Монография Нижний Новгород 2014


Приложение 2.3. Методические указания к кейсу «Nantucket Nectars»



страница31/33
Дата20.04.2018
Размер2.73 Mb.
ТипМонография
1   ...   25   26   27   28   29   30   31   32   33

Приложение 2.3. Методические указания к кейсу «Nantucket Nectars»



Цель обучения

В кейсе описаны как финансовые, так и стратегические проблемы, с которыми пришлось столкнуться основателям Nantucket Nectars. Кейс предоставляет возможность разработать стратегию компании и сделать выбор между выходом на IPO и продажей стратегическому инвестору.



Вопросы для обсуждения

  1. Приведите аргументы за и против сохранения независимости, выхода на IPO, продажи компании.

  2. Если руководство считает возможным рассмотреть вариант продажи компании, как следует организовать процесс? Имеет ли смысл приглашать инвестиционного банкира?

  3. Как выявить потенциального покупателя и как вести с ним переговоры?

  4. Какова стоимость Nantucket Nectars? Для кого? Почему?

  5. Если руководство принимает решение продать бизнес, как оно представляет себе собственную роль после продажи?

  6. Что делать руководителям?

План занятия

В начале обсуждения кейса Nantucket Nectars преподаватель может спросить аудиторию, какие альтернативы есть у Тома Скотта и Тома Фёста. Кейс предлагает следующие варианты:



  • Сделать компанию публичной (пройти IPO)

  • Продать компанию (или её значимую часть)

  • Продолжать управлять Nantucket Nectars как частным бизнесом

Была ли компания успешна? Как можно измерить успех?

Компания Nantucket Nectars росла очень быстро со дня основания. С 1995 до 1996 год продажи почти удвоились, в 1996 году они составили 29,5 млн. долл. Фирма создала базу лояльных клиентов и разработала успешную маркетинговую стратегию. Рынок напитков нового поколения сделал рывок, о чем свидетельствует интерес большого количества покупателей.



Насколько хорошо идут дела с финансовой точки зрения? О чем говорят исходные параметры, показатели продаж, чистого дохода, структура расходов? Почему?

Компания вышла на самоокупаемость в 1996 г., а в последующие несколько лет показано значительное увеличение доходности и денежного потока. Валовая прибыль в 1996 возросла до 28% и, как предполагается, увеличивается до 38% за следующие несколько лет. Можно отметить экономию на масштабе, при этом валовая прибыль возрастает на 1,3% и достигает 27%. За следующие несколько лет чистая прибыль выросла почти до 7%. Это показывает, что бизнес имеет значительные фиксированные расходы и становится выгодным только с возрастающим объемом.

Также нужно обсудить текущую структуру капитала Nantucket Nectars. Отношение заемного капитала к собственному составило 80%. Это достаточно много, и ставит под сомнение дальнейшее развитие. Очевидно, что Фёрст и Скотт хотели оставить у себя максимально возможную долю акций компании, но текущее соотношение собственного и заемного капитала может послужить дополнительным аргументом в пользу продажи компании.

Оборотный капитал, годовой оборот и оборудование

Еще один важный для анализа фактор: оборотный капитал, который нужен компании. Дебиторская задолженность, как запланированная, так и фактическая, составляет около 30 дней. Срок погашения задолженности – приблизительно 35-38 дней. Показатели материально-производственных запасов – это проблема, связанная с особенностями оборота капитала. В 1996 г. период оборота достигал 85 дней. Настораживает тот факт, что в прогнозе эта цифра уменьшается и составляет 44 дня. Сокращение периода оборота серьезно влияет на оценку потоков наличности в будущем. Увеличение материальных запасов связано с одним из способов быстрого роста. Следует обратить особое внимание на проблему изменения материально-производственных запасов.



Каковы особенности рынка напитков нового поколения, особенности конкуренции на нем? Почему? С чем придется столкнуться?

Рынок напитков нового поколения достаточно оживленный, с большим количеством участников. Значительное число американцев заинтересовано в здоровых альтернативах безалкогольным напиткам. Существуют сотни новых конкурентов, стремящихся распространить свой товар. Поэтому найти место на полке для своего продукта достаточно сложно. Барьеры для доступа – бренд и влияние на рынке, которые есть у больших компаний. Наконец, успешный участник рынка напитков нового поколения имеет отличительные черты, которые и побуждают людей пробовать его продукт.



Какова была стратегия Nantucket Nectars? Что представляет собой их бизнес-модель? Почему она оказалась успешной? Стоит ли продолжать ее придерживаться?

Nantucket Nectars придерживались стратегии сфокусированного роста. Фёст и Скотт ставили своей целью северо-восток США. Из-за трудностей с дистрибуцией Фёст и Скотт разработали собственную систему сбыта. Это позволило им разместить свой товар на полках магазинов. Кроме того, компания постоянно выводила на рынок новинки, придумывала новые сорта нектаров и чая. Отметим, что Фёст и Скотт проводили стратегию партизанского маркетинга. У компании не было достаточного маркетингового бюджета, поэтому они раздавали образцы продукции на мероприятиях, одевались в костюмы фруктов, писали занимательные истории о компании на бутылочных пробках, и т.д. Все это имело своей целью сделать Nantucket Nectars узнаваемым брендом.



В чем причина волн IPO? Объединение в кластеры. Каковы возможности?

Трудно сказать, в чем причина массовых волн IPO. Это может быть связано с ожиданиями инвесторов, или с информацией об инвестиционных возможностях конкретного сектора.

Ожидания инвестора могут быть неоправданно оптимистичны в том, что касается перспектив развития отрасли. Это приводит к повышению цен. Многие частные фирмы играют на этом, выпуская акции по заведомо завышенной цене.

Информация об инвестиционной привлекательности данной отрасли попадает на рынок, в результате чего перед компаниями открываются новые инвестиционные перспективы, и цены на акции растут. Это вынуждает большее количество компаний выставить свои акции на открытую продажу и использовать новые инвестиционные возможности.



Процесс акционирования: за и против

Есть несколько серьезных аргументов против акционирования. Во-первых, это высокая стоимость. Банковские комиссионные выплаты обычно составляют 7% доходов. Другие расходы, в том числе приглашение аудиторов и адвокатов может составить еще 5%. Это означает, что выпуск и размещение акций стоят недешево. Форма открытого акционерного общества предполагает большую открытость, что может навредить компании: к конкурентам может попасть конфиденциальная информация.

Кроме того, выход на IPO занимает много времени. Компании придется участвовать в презентациях и проводить много времени с инвестиционными банкирами и аналитиками. Став публичной, компания подвергнется корпоративному контролю рынка. Возможна ситуация, когда кто-то купит акции компании и захватит её. Наконец, компания отвечает за последствия внезапного падения курса акций. Многие юридические фирмы специализируются на ведении судебных процессов группового иска против акционерных обществ, допустивших снижение курса акций.

При этом IPO дает ряд преимуществ. Во-первых, это приносит компании дополнительные средства. При другой форме собственности такое количество капитала привлечь трудно. Выход на IPO приносит чувство стабильности, которое не дает форма частного владения. В данном случае Nantucket Nectars смогут привлечь внимание к компании и завоевать новые рынки.



Стоит ли акционировать компанию? Почему? Каковы плюсы и минусы?

Аргументом в пользу выхода на IPO служит то, что для этого наступил удачный момент. Только недавно было получено несколько удачных открытых предложений среди компаний рынка напитков нового поколения. Если Фёст и Скотт хотят быстро развить бизнес и по-прежнему управлять компанией, им стоит воспользоваться этой возможностью. В противном случае компания может пострадать.



Как происходит процесс выхода на IPO?

Для выхода на IPO компании необходимо пригласить андеррайтера. Андеррайтер, как описано ниже, проводит компанию через весь процесс преобразования в публичную. Менеджеры должны будут подготовить финансовые проекты, подготовить ревизованные отчеты компании. Им следует быть готовыми к поездкам по стране, чтобы представить компанию потенциальным инвесторам на выставках.



Какую роль в этом процессе играет андеррайтер?

Во время первоначального открытого предложения акций андеррайтер выполняет несколько функций. Во-первых, он помогает подготовить компанию к выходу на IPO. Он помогает предпринимателю подготовить презентационные материалы и коммерческое предложение. Андеррайтер будет сопровождать предпринимателя на выставках по всей стране, где компания представит предложение потенциальным инвесторам.

Кроме того, андеррайтер проводит предварительную оценку акций, которая считается выполненной, когда готов проект. Чтобы вычислить потенциальную ценность акции, андеррайтер сравнивает сопоставимые сделки и анализирует дисконтированный денежный поток. Кроме того, во время выставок андеррайтер ведет специальный "реестр", в котором фиксирует интерес различных инвесторов к предложению. Эти записи ни к чему не обязывают, но впоследствии на их основе андеррайтер корректирует предложение. Выпускная цена устанавливается в ночь перед продажей. Обычно она формируется с тем расчетом, чтобы акции выросли в цене в первый день. Считается хорошим увеличение в цене на 10%. Это повышение цены в первый день известно как недооценка.

Наконец, когда цена установлена, андеррайтер размещает акции. Поскольку спрос на акции по запрашиваемой цене превышает предложение, в задачу андеррайтера входит размещение акций. Обычно андеррайтер размещает акции у лучших клиентов – институциональных инвесторов. Исследование недооценки показало, что все повышение цены в первый день происходит во время первой продажи.

После того, как компания прошла IPO, андеррайтер продолжает формировать рынок для акций компании. Основной андеррайтер часто нивелирует изменчивость рынка, поддерживая цену путем покупки или продажи акций от своего имени. Кроме того, он часто предоставляет аналитика, который отслеживает курс акций компании. Содействие аналитика часто оказывается ключевым для привлечения институциональных инвесторов.

Каковы ключевые критерии выбора андеррайтера?

При выборе андеррайтера, его комиссионные являются одним из наименее существенных критериев. Почти все банки оказывают услуги, взимая 7%. Конкуренция между банками происходит в других категориях. Многие из инвестиционных банков имеют свою специализацию, работая с определенной отраслью или типом компаний. Они предлагают оценку и экспертизу, занимаются размещением акций данной отрасли или типа компаний. Банки могут пригласить лучших аналитиков в нужной области. Кроме того, инвестиционный банк может сформировать клиентскую базу, у него часто есть большие возможности по размещению акций.



Следует ли продавать компанию? За какую цену?

Решение о продаже Nantucket Nectars зависит от того, хотят ли Фёст и Скотт выйти из бизнеса. Любой покупатель, вероятно, предпочтет придерживаться собственной стратегии управления, и, в конечном счете, это приведет к коренным изменениям производства и сбыта.

В решении о продаже центральной является проблема цены. В кейсе не дана информация о стоимости капитала компании, но, вероятно, она будет не выше 15%, при =1,25. При темпах роста в 3-4% после 2002 г. стоимость Nantucket Nectars составит 44,5-48 млн.долл. Попросите студентов оценить целесообразность данного прогноза. Полезен ли он? Методы оценки дисконтированного денежного потока полезны, если позволяют спрогнозировать денежный поток. Кроме того, студенты могут обсудить долгосрочные темпы роста. Действительно ли три-четыре процента являются низким показателем? Может ли компания демонстрировать постоянный рост в 10%? Пусть студенты попробуют сравнить оценки дисконтированного денежного потока, приведенные в Приложении 13. Если соответствующая учетная ставка составляет 10%, то 10-кратный EBIT подразумевает 10%-ый темп роста, что необоснованно. Лучшим способом правильно оценить дисконтированный денежный поток почти всегда является оценка конечной стоимости, основанная на долгосрочных темпах роста.

Приложение 10 в кейсе дает статистику по сопоставимым публичным компаниям. При использовании среднего мультипликатора доходности, равного 1,6, исходя из продаж 1996 г. стоимость Nantucket Nectars составит около $46 миллионов. Если использовать при оценке данные за 1997 г., стоимость, оцененная аналогичным образом, составит $80 миллионов. Взяв цену из Приложения 10 кейса можно сделать расчеты: 26,9 умножить на доходы 1997 г. (23.0 умножить на доходы 1998 г.). Стоимость составит $26,3 млн., если использовать в расчетах данные 1997 г. ($53,5 миллиона при использовании данных 1998 г.). Приемлемой выглядит приблизительная оценка в $50 миллионов.



Какие аргументы за и против продажи можно привести?

В продаже компании есть несколько привлекательных для Фёста и Скотта моментов. Во-первых, продажа компании сегодня и, соответственно, отказ от IPO, мгновенно окупится, если это важно для основателей. Расходы, связанные с продажей фирмы и сбором документации менее серьезны при продаже компании, чем при приобретении. Если компания-покупатель также занимается напитками, она может заплатить за Nantucket Nectars дороже в надежде извлечь прибыль из эффекта синергии.

Есть и отрицательный момент: из-за того, что переговоры о продаже ведутся на двусторонней основе, процесс может быть весьма спорным. Кроме того, если за компанию частично заплатят акциями, у Фёста и Скотта будет доля в компании, которой они не управляют. Тогда они не смогут контролировать окончательную выплату.

Кому продать компанию? Почему?

В Приложении 9 в кейсе дан список потенциальных покупателей. Следует обсудить каждого из них, при этом важно указать основные аргументы за и против каждого. Например, Seagrams способен снизить себестоимость, потому он может заплатить относительно высокую цену за Nantucket Nectars. Кроме того, эта компания преуспела в дистрибуции бренда Tropicana. Проблема в том, что, возможно, Фёст и Скотт на захотят продать Nantucket Nectars такой компании как Seagrams.

Ocean Spray обладает значительной властью покупателя над поставщиками фруктовых соков, это позволит Nantucket Nectars значительно снизить издержки. Кроме того, структура Ocean Spray соответствует философии бизнеса Фёста и Скотта.

Pepsi, Cadbury, и Coca Cola также являются потенциальными покупателями Nantucket Nectars. Эти компании ищут новые рынки напитков, чтобы развить маркетинг и дистрибуцию продаваемой продукции. Но, вероятно, Фёст и Скотт не пожелают пойти на компромисс в том, что касается стиля управления и качества. Кроме того, им небезразлично, как сделка с компанией, которая не понимает особенностей рынка напитков нового поколения, скажется на имидже Nantucket Nectars.

Наконец, в списке потенциальных покупателей есть Triarc, которая сделала себе имя, купив Snapple и Mistic. Эта компания сосредоточена только на прибыли, такая бескомпромиссность вряд ли совместима с идеями Фёста и Скотта.

Какие задачи ставятся перед Nantucket Nectars? Что каждый из потенциальных покупателей выносит на обсуждение?

У Nantucket Nectars есть несколько потребностей. Во-первых, им нужно получить доступ к сети дистрибуции, чтобы распространять продукцию по стране. Во-вторых, они нуждаются в механизме снижения стоимости поставок. Как некрупная компания Nantucket Nectars платят завышенную цену за фруктовые соки и нередко испытывают трудности с поставками. Любой покупатель должен вынести на обсуждение два эти элемента. Кроме того, стиль управления и имидж компании должны соответствовать направлению, которое задали Фёст и Скотт.



Как следует организовать продажу? Сколько предложений нужно рассмотреть?

Компанию можно продать на открытом аукционе с большим числом участников, но можно и выбрать одного из нескольких покупателей. Это зависит от того, хотят ли организаторы продажи максимизировать прибыль или выбрать подходящего партнера. Если самым важным элементом сделки является цена, то лучше всего организовать открытый аукцион.

Если Фёста и Скотта больше заботит, кто и как будет управлять Nantucket Nectars в будущем, то, вероятно, лучше составить список подходящих покупателей и вести переговоры с ними.

Как заключить сделку? Следует ли продать компанию за наличный расчет или акции? Каковы условия сделки и ее основные этапы?

Тип сделки, вероятно, будет зависеть от предпочтений покупателя. Скорее всего, Фёст и Скотт захотят получить за компанию наличные деньги. Большинство потенциальных покупателей будут заинтересованы удержать основателей в компании, по крайней мере, на короткий срок. Для этого есть несколько способов. Можно заплатить за Nantucket Nectars акциями – это стимулирует Фёста и Скотта продолжать участвовать в росте компании. Покупатель может предложить за компанию «цену по результатам», когда кроме денежной суммы в момент покупки в счет продавца поступают дополнительные платежи, зависящие от успешности Nantucket Nectars. В этом случае продавцу выгодно продолжать сотрудничать с покупателем.



Следует ли вовлечь в процедуру продажи андеррайтера? Какого?

Если Фёст и Скотт решат акционировать компанию, им придется обратиться к андеррайтеру. В случае, если они хотят продать компанию, это не так важно. Если Фёст и Скотт хотят продать компанию или заключить контракты с институциональными инвесторами, которые могли бы стать долгосрочными держателями акций Nantucket Nectars, им следует выбрать инвестиционный банк, имеющий опыт работы в индустрии напитков и контакты со многими из потенциальных покупателей.





Поделитесь с Вашими друзьями:
1   ...   25   26   27   28   29   30   31   32   33


База данных защищена авторским правом ©vossta.ru 2019
обратиться к администрации

    Главная страница