Фундаментальный анализ мировых валютных рынков


Основные положения количественной теории денег



страница5/13
Дата22.06.2019
Размер1.78 Mb.
#106226
ТипУчебное пособие
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   13

Основные положения количественной теории денег


Количество денег, находящихся в обращении, тесно связано с потребностью в них для обеспечения торгового оборота, кредита, инвестиций, международных расчетов. Стремление к устойчивости экономического развития требует поддержания денежной массы в определенной пропорции к производимому объему товаров и услуг, так как нарушение пропорций ведет к многим проблемам. Это соотношение пропорциональности принято записывать в виде уравнения, называемого основным уравнением количественной теории денег:

М * V = Р * Q,

где М - объем денег в обращении, V - скорость обраще­ния денег, Q - объем выпуска в экономике (реальный ВВП), Р - средний уровень цен в стране.

Для установления связи величины М с обменным курсом полезно сравнить два таких уравнения, записан­ных для двух стран; если индексом f обозначить показа­тели для иностранной экономики, а индексом d - для на­циональной экономики, то из двух полученных уравне­ний

Mf*Vf=Pf*Qf, Md*Vd=Pd*Qd

можно составить выражение для обменного курса двух валют,



Pd Md Qf Vd

S = —— = —————,

Pf Mf Qd Vf

выраженного в количестве единиц национальной валю­ты за одну единицу иностранной валюты. Это простое уравнение наглядно показывает, что изменение соотно­шения Md/Мf объёмов денежной массы в двух странах (при сохранении других параметров обращения денег) есте­ственным образом влечет изменение взаимного курса двух рассматриваемых валют.

Точно также, как при выводе относительного вари­анта паритета покупательной способности (параграф 3), и здесь можно перейти к относительным изменениям ве­личин (имевшим место за некоторый промежуток време­ни от t до t + Т); если считать, что изменяются только показатели денежной массы, а изменениями прочих па­раметров пренебречь (δQ=0, δV=0), то получим связь от­носительного изменения обменного курса с относитель­ными изменениями объемов денежной массы:

δS = δMd - δMf;

здесь

M(t+T) - M(t)

dM = ——————————

M(t)

(соответственно, для d и для f).

Если, например, денежная масса по евро за некото­рый период выросла на 4,5%, а по доллару на 8,0%, то это означает, что курс евро/доллар должен за этот период измениться (вырасти) на

δS = δMf - δMd = 8,0 - 4,5 = 3,5%;

(в данном случае мы переставили слагаемые в формуле, поскольку евро котируется в виде "количество долларов за 1 евро").



Задача.

Для тех читателей, кто имеет доступ к историческим данным по денежным агрегатам (через систему Reuters или другого поставщика экономической статистики), предлагается построить соответствующие графики пока­зателей М и оценить по ним темпы роста М для основ­ных валют. С помощью приведенной выше формулы най­ти оценки относительного изменения обменных курсов выбранных пар валют, обусловленного ростом денежной массы.


Процентный дифференциал


Главный фактор, прямо и непосредственно опреде­ляющий курс одной валюты по отношению к другой - это разность в процентных ставках, действующих по двум валютам (Interest Rate Differential).

Пусть клиент банка имеет 1 миллион евро, которые на срок 3 месяца освобождены из оборота фирмы и мо­гут быть размещены в депозит для получения дохода. При этом предположим, что процентные ставки по евро 2.65 процента годовых, а по доллару действуют более высо­кие ставки в 5.28 процентов. Тогда, конвертировав евро в доллары, можно получить больший доход. Допустим, сегодняшний курс евро EUR= 1.0400$. Если разместить сумму 1 миллион евро в депозит, то через 3 месяца будет получена сумма



2.62 90

1 + —— * ———— = 1,00655 миллионов евро.

100 360

Если же конвертировать 1 миллион евро в доллары по курсу EUR и разместить их в долларовый депозит, то

будет получена сумма

5.28 90

EUR (1 + —— * —— ) = 1,04 * 1,0132 = 1,053728 млн. $

100 360

Если бы курс евро за эти 3 месяца остался бы тем же EUR= 1.0400$, то результат второго варианта в евро рав­нялся 1,0132, а разность суммы, полученной от конверта­ции полученных долларов назад в евро, и полученного в первом варианте результата, 1,0132 - 1,00655 = 0,00665 миллионов = 6650 евро, составляла бы выгоду от перево­да евро в доллар и долларовой депозитной операции, полученную за счет разности в процентных ставках по доллару и по евро.

В более общем случае, когда инвестор сравнивает два варианта:

1. размещение суммы S в некоторой валюте под i1 процентов годовых и

2. конвертация этой суммы в другую валюту с разме­щением в депозит под i2 процентов годовых на срок в t дней, то разница между результатами этих двух вариантов со­ставит величину, пропорциональную процентному диф­ференциалу (U - i2) (Interest rate Differential):

S(il-i2) t /36000

Доходности государственных ценных бумаг


Основное, что надо понимать при анализе взаимо­связи валютного рынка и рынков государственных цен­ных бумаг - это то, что государственные ценные бумаги являются финансовыми инструментами с фиксированным доходом, а отсюда следует, что их доходность обратно пропорциональна их рыночной цене. Государственные облигации выпускаются на некоторый заданный срок (он может составлять от 1 до 30 лет), по прошествии которо­го облигации выкупаются по их номинальной цене (но­минал - цена, написанная на облигации). В течение сро­ка обращения облигации по ней выплачивается процент­ный доход, в соответствии с установленной процентной ставкой. Доход, который получит владелец облигации, зависит от цены, по которой он ее купил. Если номинал облигации обозначить пот, процентные выплаты по об­лигации int, а цену ее приобретения р, то доход от обли­гации после ее погашения составит (1 + int)*nom - р. Обычно используют характеристику облигации, называ­емую доходность (Yield), которая равна отношению до­хода по облигации к цене ее приобретения:

Yield = ((1 + int)nom - р) / р = (1 + int)nom / р -1.

Если цена покупки облигации равна ее номиналу, то доходность совпадает с процентной ставкой по облига­ции; чем больше цена покупки облигации, тем меньше ее доходность. Если рынок ждет повышения процентных ставок центрального банка, то он ожидает, что новые выпуски облигаций будут иметь более высокую процент­ную ставку int. В этом случае спрос на облигации, нахо­дящиеся сейчас в обращении может снизиться и цена их упадет, а доходность соответственно повысится.



6. Валютный курс и инфляция

Инфляция является важнейшим показателем разви­тия экономических процессов, а для валютных рынков -одним из наиболее существенных ориентиров. За данны­ми по инфляции валютные дилеры следят самым внима­тельным образом.

С точки зрения валютного рынка, влияние инфляции естественным образом воспринимается через ее связь с процентными ставками. Поскольку инфляция изменяет соотношение цен, то она изменяет и действительно полу­чаемые выгоды от доходов, приносимых финансовыми активами. Это влияние принято измерять с помощью ре­альных процентных ставок (Real Interest Rates), которые в отличие от обычных (номинальных, Nominal Interest Rates) процентных ставок учитывают обесценивание де­нег, происходящее из-за общего роста цен.

Рост инфляции уменьшает реальную процентную ставку, поскольку из полученного дохода надо вычесть некоторую часть, которая просто пойдет на покрытие роста цен и не дает никакого реального увеличения полу­чаемых благ (товаров или услуг). Простейший способ формального учета инфляции и состоит в том, что в ка­честве реальной процентной ставки рассматривают но­минальную ставку i за вычетом коэффициента инфляции р (также заданного в процентах),



r=i-p

Более точную связь процентных ставок и инфляции дает формула Фишера.

По вполне понятным причинам рынки государствен­ных ценных бумаг (процентные ставки по таким бума­гам фиксируются на момент их выпуска в обращение) являются очень чувствительными к инфляции, которая может просто уничтожить выгоду от вложений в подоб­ные инструменты. Влияние же инфляции на рынки госу­дарственных ценных бумаг легко передается тесно свя­занным с ними валютным рынкам: сброс облигаций, номинированных в некоторой валюте crs, произошедший по причине роста инфляции, приведет к избытку на рын­ке наличных средств в этой валюте crs, а следовательно, к падению ее обменного курса.

Кроме того, уровень инфляции есть важнейший по­казатель «здоровья» экономики, а потому он тщательно отслеживается центральными банками. Средством борь­бы с инфляцией является повышение процентных ставок. Рост ставок отвлекает часть наличных средств из делово­го оборота, так как финансовые активы становятся бо­лее привлекательными (их доходность растет вместе с процентными ставками), более дорогими становятся кре­диты; в итоге количество денег, которые могут быть уп­лачены за выпускаемые товары и услуги, падает, а следо­вательно снижаются и темпы роста цен. Из-за наличия этой тесной связи с решениями центральных банков по ставкам валютные рынки пристально следят за индика­торами инфляции.

Конечно, отдельные отклонения в уровнях инфляции (за месяц, квартал) не вызывают реакции центральных банков в виде изменений ставок; центральные банки сле­дят за тенденциями, а не отдельными значениями. Так, низкая инфляция в начале 1990-х годов позволяла FED держать дисконтную ставку на уровне 3%, что было по­лезно для восстановления экономики. Но в итоге индикаторы инфляции перестали быть для валютных рынков существенными ориентирами. Поскольку номинальная дисконтная ставка была малой, а ее реальный вариант вообще достиг 0,6%, то для рынков это означало, что имеет смысл только движение индексов инфляции вверх. Нисходящий тренд по дисконтной ставке США был на­рушен только в мае 1994, когда FED поднял ее вместе со ставкой по федеральным фондам в порядке упреждаю­щих мер борьбы с инфляцией. Правда, подъем ставок тогда не смог поддержать курс доллара.

Основными публикуемыми показателями инфляции являются индекс потребительских цен (consumer price index), индекс цен производителей (producer price index), и дефлятор ВВП (GDP implicit deflator). Каждый из них выявляет свою часть общей картины роста цен в эконо­мике, На рисунке 6.1. приведен для иллюстрации график роста потребительских цен в Великобритании за после­дние 12 лет.

На этом рисунке представлена непосредственно сто­имость некоторой потребительской корзины; темп рост этой стоимости корзины и есть обычно публикуемый ин­декс потребительских цен. На графике темп роста изоб­ражается наклоном линии тренда, вдоль которой идет основная тенденция роста цен. Хорошо видно, что после преодоления проблем 1992 года, которые привели к вы­ходу Англии из европейского денежного союза, осуще­ствленные преобразования вывели экономику на иную линию роста, по которой рост цен (наклон правой линии тренда) намного меньше, чем был к конце предыдущего десятилетия и в особенности - в 91-92 годах.



Рис. 6.1. Потребительские цены в Великобритании



Рис. 6.2. График британского фунта; повышение ставок Банка Англии 8 сентября 1999 и реакция на слухи о новом повышении.

Пример действий центрального банка, основанных на его позиции в отношении инфляционных процессов, и вызванной ими реакции валютного рынка приведен на рисунке 6.2., где представлен график курса британского фунта по отношению к доллару. Восьмого сентября 1999 г. состоялось заседание Комитета по денежной политике Банка Англии (Bank of England Monetary Policy Committee). Никто из экспертов не предсказывал тогда повышения процентных ставок, поскольку явных признаков инфля­ции экономические индикаторы не показывали, а курс фунта и так оценивался излишне высоким. Правда, нака­нуне заседания было много комментариев о том, что по­вышение ставок Банка Англии в 1999 году или в начале 2000 неизбежно. Но на данное заседание никто его не про­гнозировал. Поэтому решение Банка поднять основную свою процентную ставку на четверть процента явилось для всех неожиданностью, что и показывает первый рез­кий взлет курса фунта. Свое решение Банк объяснял стремлением предупредить дальнейший рост цен, призна­ки которого усматривал в перегретом рынке жилья, силь­ном потребительском спросе и возможности инфляцион­ного давления со стороны оплаты труда, так как безра­ботица в Англии находилась на довольно низком уров­не. Хотя не исключено, что на решение Банка повлияло незадолго перед этим осуществленное повышение ставок FED.

Второй подъем графика на следующий день вызван активным обсуждением на рынке темы о неизбежности вскоре нового повышения ставок (rate hike - на рыноч­ном сленге обычное обозначение для повышения ставок центральных банков); нашлось, как видно, много жела­ющих не опоздать купить фунт, пока он не подорожал еще больше. Падение курса фунта в конце недели обусловлено реакцией на данные по американской инфляции, о чем речь будет впереди.





Поделитесь с Вашими друзьями:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   13




База данных защищена авторским правом ©vossta.ru 2022
обратиться к администрации

    Главная страница