«Прогноз основных параметров развития стран СНГ в период до 2012 года»


Влияние кризиса на платежный баланс основных стран СНГ



страница3/23
Дата22.06.2019
Размер3.53 Mb.
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   23

Влияние кризиса на платежный баланс основных стран СНГ

Основные тенденции в платежных балансах


Основной особенностью счета текущих операций (СТО) стран СНГ является высокая зависимость от состояния внешней торговли. На экспорт товаров и услуг приходится почти 90% всех поступлений валюты по текущим операциям платежного баланса Казахстана, России и Украины, и 98% - в платежном балансе Беларуси.

Доля импорта в спросе на иностранную валюту по счету текущих операций меньше, чем в экспорте, и составляет менее 75% для России и Казахстана, но более значима для Украины (93%) и Республики Беларусь (97%). Причем в России и Казахстане удельный вес импорта устойчиво и интенсивно сужается в основном за счет выплат по внешним обязательствам и оплате труда.

Кроме того, в динамике внешней торговли стран СНГ имеют место две неблагоприятные тенденции. Во-первых, высокая товарная концентрация как экспорта, так и импорта, состоящего преимущественно из сырья, полуфабрикатов и топлива. Во-вторых, высокая зависимость от рынка одной страны. Как следствие для внешней торговли стран СНГ характерна большая уязвимость по отношению к энергетическим шокам. Поскольку мировые цены на основные экспортные товары (нефть, металлы, хлопок) подвержены частым и сильным колебаниям, то это делает экспортную выручку от продажи таких товаров неустойчивой, что наглядно показал мировой кризис 2008 г. Кризис спровоцировал также падение валютных резервов и курса национальных валют.

Устойчивый профицит СТО был характерен лишь для России, главным образом, за счет высокого «запаса прочности» (более 5% ВВП). При этом стоит отметить, что угроза перехода к отрицательному сальдо СТО приводила к росту девальвационных ожиданий и, собственно, к самой девальвации рубля. Как видно на Рисунке 11, в период с 4 кв. 2008 г. по 2 кв. 2009 г. в России профицит СТО не превышал 10 млрд. долл. Именно в этот период начался очередной виток обесценения рубля, который позволил сбалансировать торговый баланс за счет удорожания и последующего сокращения импорта.

В Украине и Казахстане дефицит СТО как правило не опускался ниже 5% ВВП, в то время как в Беларуси в отдельные периоды дефицит превышал эту планку почти вдвое. По всей видимости, и в этих странах превышение некоторого порогового значения дефицита СТО (более 3 млрд. долл. для Казахстана и Украины, более 2 млрд. долл. для Беларуси) или его резкое изменение (на те же 2-3 млрд. долл.) в сторону дефицита может сопровождаться девальвацией национальных валют и/или сокращением валютных резервов.


Счет текущих операций, % ВВП

Счет текущих операций, млрд. долл.





Торговое сальдо, млрд. долл.

Сальдо услуг, млрд. долл.





Сальдо доходов и оплаты труда, млрд. долл.

Баланс текущих трансфертов, млрд. долл.





Источник: МВФ, Банк России, Национальный банк Республики Казахстан

— Счет текущих операций в странах СНГ

Мировой кризис практически не затронул динамику положительного сальдо услуг в Украине и Беларуси (которое так и осталось на уровне 1-3% ВВП), но привел к сокращению дефицита услуг в Казахстане и России (Рисунок 11). Сокращение дефицита стало возможным за счет опережающего и более глубокого сокращения импорта услуг по сравнению с их экспортом. Учитывая высокую долю в экспорте товаров Казахстана и России углеводородного сырья, относительно стабильный экспорт услуг связан, по всей видимости, с обслуживанием именно этой товарной группы, которая неэластична или низкоэластична к внешним шокам.

Тенденция к увеличению дефицита счета доходов и оплаты труда в Казахстане (более 14% ВВП в 2008 г.) стали основным фактором ухудшения платежного баланса этой страны. Мировой кризис изменил ситуацию, с 3 кв. 2008 г. дефицит стал сокращаться (Рисунок 11). Поскольку в этот период внешний долг государства и частного сектора только увеличивался и процентные выплаты должны были расти вслед за ним, то влияние кризиса, прежде всего, отразилось на выплате дивидендов и на нераспределенной прибыли. Действительно, резкое ухудшение мировой конъюнктуры, падение цен сырьевые товары и, как следствие, снижение экспортной выручки сильно ударило по сырьевым компаниям, которые до этого в период ценового бума генерировали активный рост прибыли и дивидендов.

В 2008-2009 гг. проявилась новая тенденция к сокращению дефицита текущих трансфертов (главным образом, это денежные переводы наемных иностранных работников) в Казахстане и России (Рисунок 11), куда, собственно, и был направлен миграционный поток до кризиса. Вообще, миграция трудовых ресурсов на постсоветском пространстве отличается особой масштабностью. В этот процесс вовлечено до 8 млн. человек. Основными центрами привлечения мигрантов являлись Россия и в меньшей степени Казахстан. Соответственно, странами-донорами трудовых ресурсов выступали Украина и Беларусь. Причем если мигранты из Украины в равной степени были ориентированы на Россию и Европу, то из Беларуси миграционный поток   в основном ориентировался на Россию.

Массовая трудовая миграция в Россию до кризиса была вызвана устойчивым экономическим ростом при дефиците достаточно дешевой и низко квалифицированной рабочей силы. Однако и после кризиса 2008 г. существующий разрыв по уровню экономического развития и доходам в странах СНГ продолжает расширяться, что объективно увеличивает миграционные потоки из наиболее беднейших стран в относительно благополучные. При этом для России из-за демографической проблемы потребность в импорте рабочей силы будет еще больше возрастать. Поэтому вряд ли стоит ожидать сохранения тенденции к сокращению отрицательно сальдо текущих трансфертов по мере перехода к устойчивому росту экономики.

Рост масштаба мировой миграции приводит к увеличению значимости систем денежных переводов для развития экономик стран и инвестиций. Экономика некоторых стран СНГ зависит от денежных переводов особенно сильно. По данным Банка России, оплата труда денежных переводы физических лиц из России в страны СНГ составили в 2008 г. 21,6 млрд. долл., а в Россию – менее 1 млрд. долл. Для России эти финансовые потоки хотя и значимы, но не играют решающей роли как для других стран СНГ, для которых они являются одним из главных источников благосостояния и роста экономики.

Среди основных стран СНГ особенно заметным для платежного баланса и экономики является поток трансфертов в Украине. Причем в кризис (Рисунок 11) украинские работники, занятые за рубежом, даже увеличили объемы переводимых средств, хотя их доходы в этот период вряд ли возросли. Подобные тенденции являются достаточно характерными для кризисных ситуаций.

Баланс капитальных трансфертов в последние годы практически не оказывает влияния на структуру платежного баланса рассматриваемых стран. В отдельные периоды по счету капитала проходили проводки, связанные с реструктуризацией внешнего долга б.СССР (сальдо капитальных трансфертов платежного баланса России колебалось в пределах 4% ВВП).

Рост мировой экономики в 2001-2007 гг. и ценовой бум на товарных рынках способствовал формированию финансовых ресурсов в двух ведущих странах-нефтеэкспортерах топлива – в Казахстане и особенно в России. В результате сложились три главные сферы экспорта российского и казахстанского капитала в постсоветские экономики - нефтегазовый сектор, банковская сфера и сектор телекоммуникаций. В то же время объем этих инвестиций не велик. По данным платежного баланса, в 1994-2008 гг. Россия направила в страны СНГ около 14 млрд. долл., или 8% исходящих прямых инвестиций.

Платежные балансы Беларуси, Казахстана, России и Украины до мирового кризиса 2008 г. характеризовались профицитом финансового счета (Рисунок 12), позволяя при этом денежным властям наращивать валютные резервы. В России в этот период сформировался двойной профицит платежного баланса, обеспечивая ускоренный рост валютных резервов. В результате уровень валютных резервов (без учета монетарного золота) в России к началу мирового кризиса способен был удовлетворить спрос на валюту для обеспечения импорта товаров и услуг на протяжении 20 месяцев. Уровень валютных резервов в Казахстане и на Украине едва дотягивал до полугодового объем импорта товаров и услуг. Наименьшая обеспеченность импорта валютными резервами (менее 1 месяца) наблюдалась в Беларуси.

Однако, как показал мировой финансовый кризис 2007-2008 г., высокий уровень валютных резервов быстро тает и, к тому же, не спасает страну от девальвации. Возросший внешний долг частного сектора и импорт товаров в условиях дефицита ликвидности на мировых рынках капитала во всех четырех странах спровоцировал в 4 кв. 2008 г. сильнейшее падение резервов (особенно в России). Рекордное падение резервов в Казахстане было еще в период начала мирового финансового кризиса и банковского кризиса в стране (3 кв. 2007 г.), в Украине – в 1 кв. 2009 г., а во 2 кв. 2009 г. – в Беларуси.

Непосредственной причиной ухудшения финансового счета платежного баланса стран СНГ в период мирового кризиса в конце 2008 г. стал отток краткосрочного капитала по линии портфельных инвестиций в России (Рисунок 12) и отсутствие рефинансирования текущих платежей по внешнему долгу (в России, Казахстане и Украине). Кроме того, в России был зарегистрирован рекордный отток частного капитала во всех секторах экономики (население, банки и предприятия). Закономерным отражением этих процессов стало формирование рекордного дефицита прочих инвестиций (в России и Украине).


Сальдо финансового счета, млрд. долл.

Сальдо прямых инвестиций, млрд. долл.





Сальдо портфельных инвестиций, млрд. долл.

Сальдо прочих инвестиций, млрд. долл.





Примечание: данные приведены с учетом операций чистых ошибок и пропусков (включены в прочие инвестиции за рубеж, но без учета исключительного финансирования

Источник: МВФ

— Счет финансовых операций в странах СНГ


Платежный баланс России и роль стран СНГ


Сальдо счета текущих операций (СТО) России в основном формируется под воздействием операций со странами дальнего зарубежья, главным образом, за счет внешней торговли. Российский импорт все в большей степени переориентируется на страны дальнего зарубежья (с 69% в 1996 г. до 87% в 2008 г.), в то время как доля экспорта России в эти страны после кризиса 1998 г. стабилизировалась (в пределах одного процентного пункта) на уровне 85%. Для повышения конкурентоспособности отечественного производства необходимо обновление основных средств, большая часть которых либо физически изношена, либо не соответствует современному уровню технического оснащения предприятий. Это объясняет необходимость импорта машин и оборудования из стран дальнего зарубежья, обладающих передовыми технологиями, в то время как страны б.СССР отличаются сравнительно низким уровнем технологического развития. Рост цен на мировых товарных рынках и высокий спрос на сырьевые товары формируют экспорт российской нефти, нефтепродуктов, газа и металлов. Российская экспортная специализация на рынке стран дальнего зарубежья оставалась без изменений и была сконцентрирована на топливе, сырье и полуфабрикатах, (бумага и бумажные изделия, древесина и изделия из нее, сырой каучук).

В то же время роль стран СНГ в динамике консолидированного СТО устойчиво растет. Поскольку ключевым фактором СТО (как со странами дальнего зарубежья, так и СНГ) является также торговля, то усиление роли стран СНГ можно объяснить постепенным переходом к рыночным ценам в экспорте при умеренном (относительно стран дальнего зарубежья) росте импорта.

Высокая доля сырьевых товаров в российском экспорте в страны СНГ (более 48% по итогам 2008 г.) и зависимость от конъюнктуры мировых рынков, высокая доля импорта машин и оборудования из стран содружества (примерно треть импорта) и продовольствия (15%), проигрывающих в конкуренции с аналогами этих товаров из стран дальнего зарубежья, формируют основные тенденции в динамике внешней торговли. Профицит торгового баланса со странами СНГ за последние десять лет вырос в двадцать раз против роста в 4,3 раза со странами дальнего зарубежья. В 2008 г. положительное торговое сальдо увеличилось до 32 млрд. долл. (Рисунок 13), а его доля в консолидированном торговом профиците поднялась до 19% против 4% в 1999 г.

Совокупная доля основных стран-партнеров по СНГ (Белоруссия, Казахстан и Украина) в последние годы не превышала 13% российского экспорта, слабо изменяясь на протяжении последних десяти лет (в отличие от импорта, где доля этих трех стран снизилась до 11% российского импорта в 2008 г., т.е. почти в два раза по отношению к 2000 г.). Причем даже в условиях экономического кризиса пропорции в экспорте практически не изменились (согласно данным ФТС России, 13,7% за первое полугодие 2008 г. и 13,1% за аналогичный период 2009 г.).



Счет текущих операций, млн. долл.

Счет текущих операций, % г/г





Торговый баланс, млн. долл.

Торговый баланс, % г/г





Сальдо услуг, млн. долл.

Сальдо оплаты труда, млн. долл.





Сальдо доходов, млн. долл.

Баланс текущих трансфертов, млн. долл.





Источник: Банк России

— Счет текущих операций платежного баланса России со странами дальнего зарубежья (ДЗ) и странами СНГ

Мировой экономический кризис 2008 г., серьезно затронувший Россию, уже в четвертом квартале привел сначала к резкому сокращению экспорта в страны дальнего зарубежья и лишь через квартал за ним последовало снижение импорта (Рисунок 13). Такая запоздалая реакция импорта на экономический кризис была вызвана, с одной стороны, устойчивой динамикой импортных контрактных цен, которые в условиях кризиса и девальвации рубля даже при значительных скидках со стороны зарубежных компаний в долларовом выражении практически не снижались. При этом цены сырьевого экспорта в условиях падения мирового спроса существенно обвалились практически в два раза по сравнению с предыдущим годом. Во-вторых, снижение физических объемов импорта последовало не сразу, в отличие от экспорта (который в 4 кв. 2009 г. снизился примерно на 10%), а только в 1 кв. 2009 г., но было более глубоким – падение составило 40% (против 13% в экспорте).

В торговле России со странами СНГ, в отличие от дальнего зарубежья, кризис одновременно привел к сокращению экспорта и более существенному снижению импорта. Это было вызвано в основном за счет импорта машин, оборудования и транспортных средств. Если из дальнего зарубежья импорт по этой товарной группе даже в условиях начавшего кризиса в 4 кв. 2008 г. был еще выше уровня предыдущего года, то импорт из стран СНГ начал снижение практически сразу после наступления кризиса. На рост более дорогого импорта из дальнего зарубежья влияло финансирование за счет кредитов, одобренных в предыдущие месяцы. Кроме того, в этот период менялась тарифная политика по ввозу иномарок, что могло способствовать созданию запасов дилерами. Девальвация также приводит к бегству в товары длительного пользования, которые в основном импортируются из стран дальнего зарубежья.

Такая динамика экспорта и импорта привела к тому, что торговое сальдо России наиболее резко сократилось со странами дальнего зарубежья (на 65% в 1 кв. 2009 г.) и в меньшей степени, хотя тоже существенно, со странами СНГ (на 44% за тот же период).

В динамике экспорта и импорта услуг влияние кризиса проявилось с некоторым запозданием относительно динамики торговли товарами и оказалось менее глубоким. Изначально со странами дальнего зарубежья у России во все годы характерен был дефицит услуг, который в результате экономического кризиса начал сокращаться с 1 кв. 2009 г. – на 21% г/г, но уже в следующем квартале сжатие дефицита достигло 35% (Рисунок 13). Со странами СНГ для России характерен был профицит услуг, который в первом полугодии сократился более чем вдове.

И в оплате труда, и в текущих трансфертах можно также увидеть опережающее влияние мирового кризиса на экспорт в страны дальнего зарубежья по сравнению с импортом (Рисунок 13). Это связано с тем, что экономический кризис в России проявился значительно позже, чем в развитых странах. Соответственно, сокращение внутреннего спроса, непосредственно влияющее на динамику импорта, в наибольшей степени проявилось в начале 2009 г., т.е. с некоторым лагом к сокращению мирового спроса.

Следует учесть возросшую в последние годы роль оплаты труда и трансфертов со странами СНГ в структуре консолидированного СТО платежного баланса России. Отрицательное сальдо оплаты труда и трансфертов со странами СНГ в 2008 г. в сумме увеличилось до 22 млрд. долл., или почти в 16 раз за шесть лет. Сальдо трансфертов со странами дальнего зарубежья оставалось положительным, в основном в связи с операциями по линии государственного сектора. За последние шесть лет оно выросло более чем в пять раз до 5 млрд. долл.

Интенсивный рост отрицательного баланса оплаты труда в страны СНГ стал возможным как за счет существенного увеличения численности мигрантов из стран СНГ, въехавших в Россию с целью временного трудоустройства, так и роста их заработков. Дефицит трудовых ресурсов в России способствовал иммиграционному процессу из стран СНГ, а рост цен на стройматериалы сопровождался пропорциональным увеличением стоимости рабочей силы в строительном бизнесе, где были заняты основные миграционные потоки. Нынешний экономический кризис, безусловно, внес свои коррективы. Правда, в 4 кв. 2008 г. дефицит по оплате труда все еще превосходил показатели предыдущего года (что могло быть связано с завершением начатых строительных объектов). Но уже во 2 кв. 2009 г. сокращение дефицита достигло 42% г/г, а его объем в долларовом выражении откатился на уровень 2007 г.

Сальдо инвестиционных доходов (дефицит со странами дальнего зарубежья и профицит с СНГ) формировалось под воздействием динамики финансовых операций (Рисунок 14). Экономический кризис слабо повлиял на состояние финансового дефицита со странами СНГ, который наблюдался с 2002 г. Основные изменения в связи кризисом произошли в балансе счета операций с финансовыми инструментами со странами дальнего зарубежья. Если в 2006-2007 гг. впервые с ними был достигнут профицит финансового счета, причем весьма значимый, то уже в 2008 г. (главным образом, в последнем квартале) ситуация развернулась в обратную сторону с еще большей амплитудой.



Сальдо финансового счета, млн. долл.

Сальдо финансового счета, % г/г





Прямые инвестиции полученные

Прямые инвестиции в ин. активы





Портфельные инвестиции к получению

Портфельные инвестиции в ин. активы





Прочие инвестиции к получению

Прочие инвестиции в ин. активы





Примечание: данные приведены с учетом операций с капиталом, ошибок и пропусков, без изменения валютных резервов

Источник: Банк России

— Счет финансовых операций платежного баланса России со странами дальнего зарубежья (ДЗ) и странами СНГ (млн. долл.)

Потоки капитала со странами СНГ достаточно стабильны – российские организации и госсектор в данном случае являются нетто-кредиторами на протяжении длительного времени. Главным образом инвестиции в эти страны осуществляются в виде ссуд и займов и прямых инвестиций, в то время как сальдо портфельных инвестиций незначительно в масштабах инвестиционных потоков. Причем Россия пытается выполнять роль кредитора последней инстанции для основных стран СНГ, нуждающихся в валютных средствах. Поэтому даже в условиях кризиса значительного изменения инвестиционных потоков может и не быть.

Состояние мирового кредитного рынка в условиях кризиса привело к тому, что доступ российских банков и предприятий к рынку капитала был практически закрыт. При этом банки и предприятия оказались не в состоянии рефинансировать полученные ранее кредиты, а привлеченные в страну портфельные инвестиции, т.е. спекулятивный капитал, «хлынули» обратно за рубеж. Особенно сильно эти процессы развивались в конце 2008 г. – начале 2009 г. на фоне девальвации рубля. В последующие кварталы улучшение финансовой и экономической ситуации в мире, а также рост цен на мировых товарных рынках позволили российским компаниям и банкам не только реструктуризировать свои внешние долги, но и возобновить их рефинансирование, т.е. они вновь начали привлекать капитал с внешних рынков. В условиях начавшегося укрепления рубля и высоких процентных ставок на внутреннем рынке иностранные инвесторы воспользовались операциями carry trade, а обвалившиеся до этого цены на фондовых рынках сделали их сверхпривлекательными для краткосрочных инвесторов. В результате со 2 кв. 2009 г. наблюдается приток иностранных портфельных и прочих инвестиций в страну.

Однако изменения в динамике инвестиций связаны не только с притоком иностранного капитала. Кризис вызвал резкий спрос на долларовые активы, традиционно считающимися «тихой гаванью» в условиях финансовых потрясений. Интенсивность оттока капитала за рубеж в период острой фазы финансового и экономического кризиса – 4 кв. 2009 г. – возросла примерно в два раза по сравнению с докризисными периодами. Правда, в условиях дефицита ликвидности на внутреннем рынке (точнее отсутствия стимулов ее перераспределения) многие предприятия и банки вынуждены были использовать для поддержания своего бизнеса и операционных затрат долларовые активы. В результате величина оттока капитала оказалась низкой по сравнению не только с периодом кризиса 2008-2009 гг., но и в целом за все предшествующие годы. Существенную роль здесь сыграло население, которое стало вновь избавляться от наличной валюты на фоне укрепляющего рубля.

Платежный баланс Республики Беларусь


В последние годы наблюдалась тенденция к росту дефицита счета текущих операций Республики Беларусь, который в 2008 г. превысил 8% ВВП. При этом в региональном разрезе можно выделить две диаметрально противоположные устойчивые тенденции – с Россией наблюдается растущий дефицит (выросший до 13 млрд. долл. в 2008 г.), со всеми остальными странами – растущий профицит (соответственно, 8 млрд. долл.). В том и другом случае ключевым фактором является состояние торгового баланса.

Роль России в структуре счета текущих операций Беларуси является определяющей. Правда, по всем операциям по кредиту СТО (поступление валюты в страну за счет экспорта товаров и услуг в Россию, доходов и трансфертов из России) удельный вес операций с Россией постепенно снижается. Если в 2000-2001 гг. поступление валюты из России по СТО составляло чуть менее 50% предложения валюты от всех стран, в последующие два года – уже 45%, а в 2008 г. снизилось до 32%. Другими словами, от взаимоотношений в Россией в настоящее время зависит примерно одна треть всего предложения валюты на внутреннем рынке.

Объем спроса на валюту в большей степени, чем предложение, определяется операциями Беларуси с Россией – удельный вес последней по дебету СТО в последние четыре годы устойчиво держится вблизи 60%. Таким образом, спрос на валюту по текущим операциям формируется под воздействием устойчивого импорта топлива из России при все большем притоке валюты по экспортным операциям с другими странами. Иными словами Беларусь нейтрализует отрицательное сальдо в торговле с Россией за счет положительного сальдо в торговле со странами дальнего зарубежья.

Экономический кризис привел к значительному падению внешней торговли как с Россией, так и с другими странами. Экспорт товаров и услуг в первом полугодии 2009 г. сократился на 45% г/г (Рисунок 15), причем примерно одинаково и в Россию, и в остальные страны. Снижение стоимости экспорта было вызвано падением цен на треть к уровню предыдущего года и в меньшей степени – физических объемов. Сжатие импорта оказалось значительно меньшим (на 33% г/г), в основном за счет более резкого сокращения поставок из России по сравнению с поставками товаров и услуг из других стран.

В структуре доходов и оплаты труда ключевую роль играют процентные выплаты по внешнему долгу. Кризис не только не уменьшил объем выплат по сравнению с предыдущим годом, но и даже увеличил их. Учитывая устойчивый дефицит по СТО, особенно в период перехода к рыночному ценообразованию в поставках топлива из России, без дальнейшего увеличения внешних займов не обойтись (вряд ли их сможет в полной мере заменить продажа госсобственности). При этом объем доходов и оплаты труда к получению в условиях кризиса упал почти в два раза (Рисунок 15).


Сальдо текущего счета, % ВВП

Товары и услуги





Доходы и отплата труда

Текущие трансферты





Источник: МВФ, НБРБ

— Счет текущих операций платежного баланса Беларуси

В целом можно сказать, что в условиях мирового кризиса значительного ухудшения счета текущих операций платежного баланса Беларуси не произошло и страна смогла относительно безболезненно преодолеть рецессию. Согласно достигнутым договоренностям с МВФ, в 2010 году дефицит СТО должен снизиться на 2-3 процентных пункта (в 2009 г. МВФ ожидает дефицит текущего счета на уровне 9,6% ВВП).

Последние три-четыре года сальдо финансового счета Беларусь со всеми странами практически полностью определялось динамикой прочих инвестиций, в то время как в более ранний период достаточно весомую роль играли прямые инвестиции (Рисунок 16).

Анализ структуры привлечённых иностранных инвестиций показывает их весьма узкую отраслевую направленность. Основная их доля направляется либо в экспортно-ориентированные отрасли (промышленность), либо в сверхприбыльные проекты с малыми сроками окупаемости и незначительной фондоёмкостью (торговля и общественное питание, коммуникации, финансовые услуги). Безусловным лидером по привлечению зарубежного капитала является торговля и общественное питание.

Инвестиции Беларуси в зарубежные активы, согласно данным платежного баланса, осуществляются главным образом в Россию за счет сокращения иностранных активов в других странах. Эта тенденция устойчива на протяжении с 2000 г.



Иностранные инвестиции в страну

Иностранные инвестиции за рубеж





Примечание: прочие иностранные инвестиции из стран приведены с учетом чистых ошибок и пропусков, но без исключительного финансирования со стороны международных финансовых организаций.

Источник: МВФ, НБРБ

— Счет финансовых операций платежного баланса Республики Беларусь, млрд. долл.

В условиях зависимости от России (не только в части внешней торговли, но и по финансовым потокам), которую весьма серьезно затронул экономический кризис, Беларусь вынуждена была обратиться к помощи.

Для преодоления последствий финансового кризиса в стране МВФ выделил Беларуси 2,46 млрд. долл. Также Фонд продолжит обсуждение с властями перспектив реализации новой программы stand-by. Действующая программа stand-by рассчитана на 15 месяцев - с января 2009 г. по апрель 2010 г. Договоренность о кредите с Венесуэлой дала дополнительное пополнение золотовалютного запаса в полмиллиарда долларов (кредит сроком на 7 лет), а к концу 2008 г. Россия в рамках стабилизационного кредита предоставила 1 млрд. долларов и ожидается поступление такой же суммы до конца 2009 г.

Финансовый кризис затронул Беларусь в меньшей степени, чем другие страны СНГ. Считается, что причинами такой устойчивости к кризису можно отнести небольшие по сравнению с другими странами объемы иностранных кредитов и инвестиций и незавершенность реформ по развитию фондового рынка (финансовая деятельность осуществлялась и была ориентирована на внебиржевые операции, поэтому влияние фондовой биржи на стабильность экономики было минимально). Достаточно устойчивой к последствиям кризиса оказалась и банковская система страны. Доля иностранных средств в ресурсной базе белорусских банков не критична, что дает возможность местным банкам заместить этот капитал даже при его одновременном выводе из страны.

Последствия финансового кризиса для Беларуси могут быть более ощутимыми, если расценки на газ, поставляемый Россией, повысятся. Одновременно с этим внешний долг государства продолжит расти, что в совокупности увеличит нагрузку на бюджет страны. Состояние платежного баланса в целом не позволит денежным властям интенсивно наращивать валютные резервы. При этом их уровень на начало 2009 г. не покрывал даже месячного объема спроса на валюту для финансирования импорта товаров и услуг. Таким образом, устойчивость платежного баланса остается на крайне низком уровне и любые внешние и внутренние шоки способы дестабилизировать ситуацию и привести к девальвации национальной валюты.


Платежный баланс Казахстана


В 2009 г. на фоне мирового экономического кризиса счет текущих операций вновь вернется к привычному за многие годы дефициту. Согласно оценкам МВФ, дефицит может составить 2% ВВП. В предыдущие годы дефицит СТО, как правило, не превышал 5%-ный порог (за исключением 1998 г., 2001 г. и 2007 г., соответственно, в условиях финансового кризиса в России и в США). В 2008 г. на фоне рекордных мировых цен на сырье счет текущих операций сменился профицитом и составил 5,3% ВВП. Дефицит СТО Казахстана вызван, главным образом, структурой текущих операций с Россией. По оценкам Центра развития, дефицит СТО Казахстана с Россией в 2008 г. превысил 13 млрд. долл. при профиците в 20 млрд. долл. с другими странами. Причем динамика этих показателей имеет разнонаправленный характер и разрыв между ними ежегодно растет.

Сальдо текущего счета, % ВВП

Товары и услуги





Доходы и отплата труда

Текущие трансферты





Источник: НБРК

— Счет текущих операций платежного баланса Казахстана

Ключевым фактором формирования динамики СТО является положительное сальдо торгового баланса при устойчивом дефиците по счету услуг, доходов и трансфертов (Рисунок 17).

Зависимость экспорта товаров от топлива (доля которого в 2008 г. составила порядка 70%) в условиях обвала цен на мировом рынке привела к опережающему сокращению стоимости экспорта (примерно в два раза к предыдущему году) по отношению к импорту. Несмотря на высокую долю инвестиционного и промежуточного импорта (машины и оборудование составляют 40% импортируемой Казахстаном продукции), который в условиях кризиса обычно сокращается в первую очередь, стоимость импорта товаров в 1 кв. 2009 г. сократилась на достаточно скромные 16% г/г и лишь в последующие два квартала падение импорта по отношению к предыдущему году увеличилось до 33%.

Реализация проектов в нефтегазовой отрасли с участием иностранных инвесторов обусловила сохранение практически на докризисных уровня затрат на оказываемые иностранными компаниями и их филиалами услуги, связанные со строительством, разведкой и бурением (сокращение экспорта не превысило 10% г/г, да и то только в 3 кв. 2009 г.). Падение импорта услуг было куда более существенным (на 16 г/г во 2 кв. 2009 г.). В результате традиционно отрицательное сальдо международных услуг (наибольшая величина отрицательного сальдо в балансе международных услуг приходится на строительные услуги), достигшее рекордного уровня 8 млрд. долл. по итогам 2007 г., имеет все шансы значительно сократиться в 2009 г.

Падение мировых цен на нефть в условиях кризиса привело к сокращению объема выплат по доходам прямых инвесторов до 3 млрд. долл. в первом полугодии 2009 г., т.е на 65% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года (Рисунок 17). Правда, следует учесть, что в 2008 г. на фоне рекордных цен на нефть объем средств, репатриируемых прямыми иностранными инвесторами в виде дивидендов и нераспределенной прибыли был рекордно высоким и составил около 15 млрд. долл., в то время как полученные аналогичные доходы не превысили 0,1 млрд. долл. Фактически с 2002 г. отрицательный баланс инвестиционных доходов и оплата труда ежегодно растет в среднем в 1,6 раза в абсолютном выражении. В случае дальнейшего наращивания долговой нагрузки тенденция к расширению отрицательного баланса по доходам создает угрозу формирования хронического дефицита СТО в будущем.

Масштабы оплаты труда и текущих трансфертов в платежном балансе Казахстана пока остаются незначительными. Правда, отток денежных ресурсов, связанный с трудовой миграцией, прежде отражался в платежном балансе в составе операций, неклассифицированных по статьям платежного баланса (в частности, в статье платежного баланса «Ошибки и пропуски», отрицательное сальдо которой в последние годы интенсивно растет).

Таким образом, неблагоприятная конъюнктура мировых товарно-сырьевых рынков в первом полугодии, «скромное» (относительно экспорта) сжатие импорта товаров и услуг снизили устойчивость платежного баланса Казахстана, – счет текущих операций стал дефицитным.

Несмотря на значимость России в целом для результирующего показателя сальдо СТО, доля России в объеме предложения и спроса на иностранную валюту по текущим операциям невелика и к тому же постепенно снижается. Например, предложение валюты по экспорту товаров и услуг в Россию с учетом прочих кредитовых текущих операций в разные годы колебался в диапазоне 1-8 млрд. долл., что при одновременно интенсивно растущем спросе на валюту в торговле с другими странами приводило к снижению удельного веса текущих операций с Россией с более чем 45% в 1995 г. до менее 10% в 2008 г. В то же время по дебетовым операций СТО роль России более значима (около 30%) и устойчива во времени. Снижение роли России определяется более интенсивным ростом экспорта в остальные страны, а также опережающим ростом инвестиционных выплат в эти страны.

В последние годы за счет инвестиционной привлекательности страны устойчиво расширялось положительное сальдо прямых иностранных инвестиций, игравшее ключевую роль в финансовом счете (Рисунок 18). Доля прямых инвестиций в общем объеме иностранных инвестиций в Казахстан в 2008 г. увеличилась до 78% (из 19 млрд. долл. всех иностранных инвестиций, минимальная доля - 19% наблюдалась в 2005-2006 гг., максимальная - 95% - в 2000 г.). Несмотря на то, что мировой кризис оказал на экономику Казахстана негативное влияние (еще в 2007 г. темпы роста ВВП сократились до уровня 3%, а в следующем году экономика продемонстрировала снижение на «скромные» 2%), приток прямых иностранных инвестиций в страну сохранил тенденцию к росту. За период с сентября 2008 г. по сентябрь 2009 г. приток прямых иностранных инвестиций сократился всего на 16% по сравнению с рекордными показателями годом ранее.



Иностранные инвестиции в страну

Иностранные инвестиции за рубеж





Примечание: прочие иностранные инвестиции из стран приведены с учетом чистых ошибок и пропусков

Источник: МВФ, НБРК

— Счет финансовых операций платежного баланса Республики Казахстан, млрд. долл.

Влияние портфельных инвестиций на платежный баланс не столь значимо, их объемы лишь в отдельные годы достигали 15% всех инвестиций в страну.

Рост внешних заимствований частным сектором в предыдущие годы привел к увеличению внешнего валового долга Казахстана до 108 млрд. долл. на начало 2009 г. при объеме ВВП 136 млрд. долл. (внешний долг госсектора составил всего 2,2 млрд. долл.). В основном это долги банковского сектора. В настоящее время внешний долг практически не снижается. По всей видимости, в условиях кризиса частный сектор нашел способ рефинансировать текущие платежи и/или их реструктурировать.

Источником привлечения иностранных инвестиций выступают страны дальнего зарубежья. Россия с 2% инвестиций (около 3 млрд. долл. по состоянию на конец первого квартала 2008 г.) в Казахстане является одиннадцатым по счету инвестором после таких стран, как США, Великобритания, Китай, Франция, Австрия, Швейцария, Япония, Германия и др. В основном иностранные инвестиции из всех стран аккумулируются в финансовой деятельности (37% всех инвестиций), недвижимости (26%) и горнодобывающей промышленности (14%). Инвестиций из России сконцентрированы в финансовой деятельности (0,7 млрд. долл.), торговле и услугах (0,7 млрд. долл.), а также в строительстве, обрабатывающей промышленности и транспорте (по 0,3 млрд. долл.).

Отток инвестиций из Казахстана за рубеж достигли своего пика в 2007 г. и, согласно данным платежного баланса, составили 20 млрд. долл. В целом из 89 млрд. долл. накопленных инвестиций Казахстана за рубежом по состоянию на конец июня 2009 г. на долю России приходилось чуть более 7 млрд. долл. (или 8,4%). Практически все инвестиции за рубеж осуществляются на возвратной основе в виде портфельных (главным образом в долговые ценные бумаги) и прочих инвестиций (Рисунок 18).

Несмотря на благоприятную конъюнктуру на мировых товарных рынках до кризиса и интенсивный рост притока прямых иностранных инвестиций в Казахстан значимого увеличения валютных резервов денежных властей (без учета золота) не произошло - на начало 2009 г. уровень резервов 17,9 млрд. долл. не обеспечивал даже полугодовой объем импорта товаров и услуг. Кризис практически не повлиял на это соотношение. В течение года резервы практически не изменились (за девять месяцев по данным платежного баланса их прирост составил всего 273 млн. долл.), при этом снижение импорта по итогам года будет незначительным.

Платежный баланс Украины


В первой половине 2009 года текущий счет Украины сводился с дефицитом. Однако квартальная динамика позволяет надеяться, что дефицит не только будет снижаться, но не исключено, что по итогам года мы увидим положительное сальдо счета текущих операций. Во всяком случае, согласно оценке МВФ, профицит 2009 г. может составить 0,4% ВВП. До этого дефицит наблюдался три года подряд, превысив 7% ВВП в 2008 г., причем критичным принято считать дефицит, превышающий 5% ВВП (Рисунок 19). В 2006-2007 гг. для платежного баланса Украины был характерен лишь низкодефицитный текущий счет (не более 4% ВВП).

Сальдо текущего счета, % ВВП

Товары и услуги





Доходы и отплата труда

Текущие трансферты





Источник: НБУ

— Счет текущих операций платежного баланса Украины

Сокращение дефицита торговли товарами может стать ключевым фактором формирования положительного сальдо СТО. Динамика торгового баланса Украины, согласно статистическим расчетам, объясняла более 80% изменений счета текущих операций. Экспорт и импорт товаров являются ключевыми источниками предложения валюты и спроса на нее по текущих операциям платежного баланса. Стоимость экспорта в последние два года составляла чуть менее 90% всех кредитовых операций СТО, а доля импорт была еще выше – 93-94%.

Опережающий рост импорта по сравнению с экспортом в условиях кризиса сменился более интенсивным падением импорта. Причем это падение импорта оказалось наибольшим среди рассматриваемых стран, что не удивительно, если обратить внимание на темпы падения ВВП. По оценке МВФ, украинская экономика в реальном выражении в 2009 г. сократиться на 14%, т.е. в два раза сильнее, чем российская и в семь раз - по сравнению с экономикой Казахстана и Республики Беларусь. Из-за девальвации гривны подорожал импорт из Европы, в условиях кризиса сократился инвестиционный импорт и импорт товаров длительного пользования.

Текущие трансферты даже в условиях кризиса остались одним из весомых источников поступлений валюты. Объемы полученных резидентами трансфертов в абсолютном выражении во 2 кв. 2009 г. практически достигли рекордного уровня и на 10% превысили показатель предыдущего года (Рисунок 19). В значительной степени текущие трансферты вызваны ростом поступлений денежных переводов рабочих, а также частных переводов (в том числе с использованием международных систем). Однако реальные объемы денежных средств, которые украинские мигранты переводят на родину, намного больше официальных цифр. По некоторым оценкам, они в прошлые годы превышали четвертую часть ВВП Украины.

Численность трудовых мигрантов из Украины в настоящее время составляет около семи миллионов человек. Трудовая миграция из Украины имеет два выраженных вектора направления, ориентированные на Россию и страны Евросоюза. Среди стран ЕС наибольшее число нелегальных мигрантов проживает в Португалии, Италии, Испании, Греции, Ирландии, Германии и ряде других стран. Основная масса трудовых мигрантов в России сосредоточена в Москве, Подмосковье, Санкт-Петербурге и нефтегазодобывающих районах Тюмени. Исходя из большого числа мигрантов в России, даже с поправкой на меньшую зарплату, чем в Европе, можно было бы предположить, что объемы текущих трансфертов из России должны были играть существенную роль в текущих операциях платежного баланса. Но официальные данные НБУ этого не подтверждали.

В настоящее время объем текущих операций с Россией, по оценкам Центра развития, обеспечивает примерно 20-25% поступаемой в Украину валюты от международной торговли, инвестиционных доходов и трансфертов. Эта доля достаточно устойчива на протяжении последних семи лет. В структуре спроса на валюту по текущим операциям с 2005 г. ускорилось снижение удельного веса операций с Россией (21% от всех дебетовых операций СТО в 2008 г. при 35% в 2004 г.).

В условиях кризиса сальдо финансового счета поменяло знак и стало дефицитным – в 4 кв. оно составило -6,2 млрд. долл. против профицита +6,7 млрд. долл. кварталом ранее (). При этом масштабы инвестиционных потоков между Украиной и Россией в общем объеме финансовых операций платежного баланса в период 2004-2008 г. оказались малозначимы. Приход к власти президента Ющенко привел к периориентированию финансовых потоков в сторону запада.

Как правило «якорем» профицитности финансового счета служило положительное сальдо прямых инвестиций в отношениях с нерезидентами, при этом источник «волатильности» находился в прочих инвестициях украинских предприятий за рубеж и займах банковской системы на внешних рынках. Кризис привел к резкому, почти на две трети, сокращению притока прямых инвестиций, в условиях отсутствия внешних займов и необходимости платить по долгам сократились обязательства частного сектора (отрицательное значение прочих инвестиций в страну), дефицит ликвидности на внутреннем рынке (ставки кредитования за время кризиса выросли почти в два раза) и меры центрального банка по ограничению оттока капитала не позволили бизнесу инвестировать в зарубежные активы в прежних масштабах.


Иностранные инвестиции в страну

Иностранные инвестиции за рубеж





Примечание: прочие иностранные инвестиции из стран приведены с учетом чистых ошибок и пропусков

Источник: МВФ, НБУ

— Счет финансовых операций платежного баланса Украины, млрд. долл.

В последние годы изменилась структура инвестирования. Если в 2002 г. зарубежные компании вкладывали средства преимущественно в отрасли с быстрым оборотом капитала, например, увеличивая инвестиции в сельхозпереработку, нефтепереработку и пищевую промышленность, гостиничный бизнес и строительство, то в последние годы ведущие отрасли – финансовая деятельность, торговля, операции с недвижимостью и лишь затем по объемам инвестирования идут отрасли промышленности – металлургия, пищевая промышленность и машиностроение, нефтехимия, строительство, а также инфраструктура - транспорт и связь. Наибольшие инвестиции украинские компании вкладывали в последнее время в финансовую деятельность, торговлю, ремонт автомобилей, бытовых изделий и предметов личного потребления, операции с недвижимостью, аренду, инжиниринг и предоставление услуг предпринимателям, транспорт, государственное управление.

Украинские компании и банки до кризиса активно накапливали валютные долги. По данным Национального банка Украины, за 2007 год внешний долг частного сектора увеличился более чем в полтора раза (особую активность развили банки). К началу 2008 г. предприятия и банки задолжали нерезидентам 65 млрд. долл. - в пять раз больше, чем государство. Из-за роста корпоративного долга совокупный внешний долг страны по итогам 2008 г. впервые превысил 100 млрд. долл., достигнув 57% ВВП. В 2009 г. рост внешнего долга из-за кризиса прекратился, но в результате падения украинской экономики и девальвации гривны отношение внешнего долга к ВВП может достигнуть 90% ВВП. Это серьезная нагрузка не только для бюджета, но и для платежного баланса. Объем внешних долгов теперь в два раза превышает упавший в условиях кризиса стоимостной годовой объем экспорта (по итогам 2006 г. этот показатель составлял менее 50%), почти в четыре раза превышает валютные резервы центрального банка. В связи с этим платежный баланс крайне неустойчив в случае сохранения турбулентности в мире и в экономике Украины.

Выводы:

1. Мировой экономический кризис оказал значительное влияние на динамику внешнеторговых потоков стран СНГ. Несмотря на различную структуру экспорта, большая часть которого составляют товары с низкой добавленной стоимостью, его стоимость во всех рассматриваемых странах ко 2 кв. 2009 г. упала на 45-49% г/г. Сокращение мирового спроса привело к снижению физических объемов, но еще больше снизились цены из-за обвала на сырьевых товарных рынках.



2. В тоже время влияние кризиса на динамику импорта оказалось не столь существенным. Во всех странах (кроме Украины) стоимость импорта стала значимо меньше уровней предыдущего года лишь с 1 кв. 2009 г., а максимальное сжатие не превысило 38%. Это связано с тем, что экономический кризис (точнее, его острая фаза) в этих странах проявился значительно позже, чем в развитых странах. Соответственно, сокращение внутреннего спроса, непосредственно влияющее на динамику импорта, в наибольшей степени проявилось в начале 2009 г., т.е. с некоторым лагом к сокращению мирового спроса.

3. Падение импорта в Украине оказалось наибольшим среди рассматриваемых стран, что не удивительно, если обратить внимание на темпы падения ВВП.

Опережающее и более глубокое сокращение экспорта по сравнению с импортом привели к значительному ухудшению сальдо счета текущих операций в Беларуси, Казахстане и, особенно, в России. Обратная ситуация – в Украине – сальдо СТО в условиях кризиса может вновь стать положительным.

4. Непосредственной причиной ухудшения финансового счета платежного баланса стран СНГ в период мирового кризиса в конце 2008 г. стал отток краткосрочного капитала по линии портфельных инвестиций (в России) и отсутствие рефинансирования текущих платежей по внешнему долгу (в России, Казахстане и Украине). Кроме того, в России был зарегистрирован рекордный отток частного капитала во всех секторах экономики (население, банки и предприятия). Закономерным отражением этих процессов стало формирование рекордного дефицита прочих инвестиций (в России и на Украине).




Поделитесь с Вашими друзьями:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   23


База данных защищена авторским правом ©vossta.ru 2019
обратиться к администрации

    Главная страница