Тема №1. Международные валютные отношения и валютная система 4 тема №2. Эволюция мировой валютной системы и современные валютные



страница11/13
Дата22.06.2019
Размер3.26 Mb.
ТипУчебное пособие
1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   13
Часть портфеля должна играть роль аварийного резерва и состоять из ценных бумаг и инвестиций свободных средств, которые могут быть оплачены или получены по требованию немедленно либо в течение нескольких дней.

Другая часть портфеля должна включать инвестиции свободных средств и ценные бумаги с перспективой достаточных доходов и прироста капитальной стоимости в сочетании с возможностью их реализации без существенной утра­ты капитала. Инвестор должен всегда избегать ситуации, когда он будет выну­жден реализовать ценные бумаги в условиях спада на рынке.

Назначение оставшейся части портфеля - защита инвестора от инфля­ции, обеспечиваемая ощутимым приростом капитальной стоимости, равно как и доходом, которые дают прямые или косвенные вложения средств в акции.

/^ Соотношение размеров частей портфеля и виды инвестиций в каж­дой из них зависят от ряда факторов, в том числе:


  • имеющихся возможностей инвестирования как капитала, так и сбере­
    жений в зависимости от размера доходов. Вообще говоря, чем меньше объем
    портфеля, тем больше доля в нем первых двух частей;

  • необходимости диверсификации как способа снижения риска;

  • личных предпочтений инвестора и его склонности к риску;

  • выбора между доходом и приростом капитала. Он зависит от других
    финансовых возможностей инвестора и его налоговых обязательств;

  • долгосрочности планируемой перспективы. Она в значительной степе­
    ни определяется возрастом инвестора;

  • состояния финансовых рынков. В разное время соотношение объемов
    трех частей портфеля может изменяться для получения прибылей от изменений
    условий рынка.

По налоговым обязательствам инвесторов можно разделить на платящих налог по базовой или более высокой ставке, а также освобожденных от подо

190


ходного налога. Они могут использовать свой капитал с целью получения до­хода или прироста капитала.

Налогоплательщики по более высокой ставке не склонны обеспечивать прирост капитала за счет доходов, Из инвестиций, направленных на прираще­ние доходов, они предпочитают те, которые дают максимальную чистую при­быль. Налогоплательщики по более высокой ставке стремятся получать относи­тельно высокий располагаемый доход. Соображения аналогичны и для налого­плательщиков по базовой ставке.

Инвесторы, в данный момент освобожденные от подоходного налога, возможно, сочтут более целесообразным увеличить свои доходы, а не стре­миться к росту капитала.

14.2. Управление портфелем инвестиций

Любые инвестиции связаны с определенной степенью риска. С наи­меньшим риском связаны инвестиции в ценные бумаги с фиксированным про­центом. Имеется реальный риск обесценивания стоимости как капитала, так и дохода под воздействием инфляции. Существует ряд чрезвычайно рискованных видов инвестиций. Некоторые виды инвестирования могут приводить к теоре­тически неограниченным обратным эффектам.

Влияние на доход без учета капитала: в условиях становления рынка ценных бумаг доходы от последних практически непредсказуемы. Влияние на капитал без учета дохода: при инвестировании средств в особо надежные цен­ные бумаги и другие "гарантированно" ликвидные бумаги с фиксированным процентом всегда имеется риск утраты капитала при падении цен. В случае вы­купаемых ценных бумаг проблема может быть решена путем их удержания вплоть до их выкупа. Однако не все инвесторы согласятся на такие условия. Активы типа золота или опционов, не приносящие дохода, также подвержены риску утраты капитала.

191


Влияние на капитал и доход в совокупности: многие виды инвестиций являются рискованными в отношении как капитала, так и дохода. Нередко сни­жение дохода предшествует утрате капитала. Компания может снизить диви­денды по обычным акциям, что вызывает ускоренное падение цены акций. В другом случае компания может оказаться не в состоянии выплатить проценты по облигациям, что повлечет ее ликвидацию, и, возможно, стоимость акционер­ного капитала будет возмещена лишь частично.

Риск может быть связан с общими причинами либо факторами, специ­фическими для отдельного вида ценных бумаг.

Все инвестиции в той или иной степени подвержены воздействию изме­нений политического и экономического климата, вследствие которых всегда имеется риск того, что инвестор не сможет вернуть вложенный капитал без по­терь.

Фактором риска для инвестиций является также инфляция. Падение кур­са валюты может повлиять как на доход, так и на капитал. Инвестиции свобод­ных средств и другие инвестиции, не связанные с ценными бумагами, особенно восприимчивы к снижению курса, хотя высокие доходы по ним и могут слу­жить некоторой компенсацией. Инвесторы вкладывают средства в ценные бу­маги в надежде, что рост дивидендов и цены акций компенсирует какое-либо уменьшение покупательной способности их капитала, по тем же причинам при­влекательными для инвесторов являются материальные активы типа недвижи­мости и золота.

На успешность деятельности отдельной компании влияют не только об­щие экономические факторы, но и специфические причины, такие как вид про­изводимой ею продукции или услуг, конкурентоспособность в рамках отрасли и факторы управления.

Нередко цена акций отдельных компаний растет или падает, в то время как на рынке господствует обратная тенденция. В других случаях ситуация в

192

целом секторе противоположна положению в других сферах рынка. Такие фак­торы определяют коммерческий риск.



Другим видом риска, связанного с отдельными компаниями, является финансовый риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг вследствие изменений их стоимости.

Кредитный риск связан с возможностью ситуации, когда эмитент не в состоянии выплатить проценты и/или основную сумму по долговым ценным бумагам.

Далее, может иметь место валютный риск. Все инвестиции в иностран­ные объекты подвержены риску того, что независимо от эффективности в еди­ницах местной валюты отдельного вида инвестиций величины дохода и капита­ла могут изменяться под влиянием колебаний обменных курсов.

Систематический риск каких-либо ценных бумаг - это та часть их обще­го риска, которая связана с изменениями общего экономического и политиче­ского климата, влияющими на все виды ценных бумаг.

Несистематический (селективный) риск - это часть общего риска, вызы­ваемая факторами, которые не воздействуют на все виды ценных бумаг и могут быть связанными лишь с одним из них (как, например, ошибочные решения ру­ководства компании).

К несистематическим видам риска относится также риск, связанный с отдельным сектором или отраслью (отраслевой риск) - например, спад на рынке сбыта табака, последовавший за повышением акцизного сбора.

Доход, ожидаемый инвестором, зависит от степени риска. Чем выше риск, тем выше предусматриваемый доход. Однако реальные дивиденды по обыкновенным акциям зачастую ниже, чем проценты "с особо надежным цен­ным бумагам, причем первые связаны с большей степенью риска.

Инвестирование средств в два и более объектов всегда связаны с мень­шим риском, чем в один. Степень снижения риска зависит от взаимосвязи меж

193

ду доходами от различных инвестиций. Сокращение риска путем увеличения количества отдельных видов инвестиций в портфеле называется диверсифика­цией.



Для клиента с достаточно диверсифицированным портфелем предусмат­риваемый доход от любой новой инвестиции должен зависеть не от ее общего риска, а от уровня ее систематического риска. Адекватная диверсифицирован-ность портфеля клиента означает, что несистематический (или специфический) риск его новой инвестиции можно не учитывать.

/^ Основные типы портфелей ценных бумаг в зависимости от целей

инвестора.

  1. Портфель роста (направленный на приращение капитала). Включает
    акции, курсовая стоимость которых быстро растет на рынке, приносящих не­
    значительные дивиденды.

  2. Портфель дохода. Ориентирован на получение высоких доходов, т.е.
    включает акции с незначительным или нулевым приростом капитала и посто­
    янно возрастающими дивидендами.

  3. Портфель рискового капитала. Содержит ценные бумаги молодых
    компаний и предприятий, стратегия развития производства которых основана
    на внедрении новых технологий и выпуске новых видов продукции.

  4. Сбалансированный портфель. В данном виде портфеля присутствуют
    как ценные бумаги, предназначенные для получения доходов, так и инвестиции,
    направленные на прирост капитала. Риски в таком портфеле сбалансированы.

  5. Специализированный портфель. Состав такого портфеля определяется
    на основе специфических критериев, таких как тип риска и вид ценных бумаг
    (например, отраслевые или региональные ценные бумаги).

14.3. Банковский портфель инвестиций

Особым видом портфеля инвестиций является портфель ценных бумаг

194

банка (включая долговые обязательства).



Ценные бумаги, приобретаемые банками, можно разделить на первич­ный резерв (собственно инвестиции, предназначенные для получения доходов) и вторичный резерв (направленный на поддержание ликвидности банка).

Ценные бумаги вторичного резерва реализуются в случае спонтанного изъятия вкладов или резкого повышения процента на ссуды. Однако продажа акций вторичного резерва ведет к понижению ликвидности банков, и поэтому последние предпочитают привлекать дополнительные средства или реализовы-вать ценные бумаги первичного резерва. Таким образом, акции первичного ре­зерва служат инструментом для решения проблем как получения доходов, так и поддержания ликвидности банка.



/^ Инвестиционная политика банков направлена на поддержание про­порций между первичным и вторичным резервами, используя первичный ре­зерв в качестве амортизатора.

Другие операции банка направлены на понижение совокупного риска приобретаемых ценных бумаг, в частности поддержание сбалансированности портфеля по срокам погашения, путем реинвестирования части высвобождаю­щихся средств в другие ценные бумаги.



14.4. Стратегии управления портфелем инвестиций

Для квалифицированного управления портфелем необходимо руково­дствоваться соответствующей портфельной стратегией, которая определяется:



  1. Типом и целями портфеля.

  1. Состоянием рынка его наполненности, динамикой процентной ставки
    и курсовой стоимостью ценных бумаг, возможностью реализации задач инве­
    стиционных фондов через портфели ценных бумаг.

  1. Действующими законодательными льготами и ограничениями.

  2. Общеэкономическим состоянием (в том числе такими факторами, как

195

фазы экономических циклов и уровень инфляции).



  1. Необходимостью поддержания уровня ликвидности и минимизации
    рисков.

  2. Типом стратегии (краткосрочность, среднесрочность и долгосроч-
    ность).

/^ Часть портфеля инвестиций, включающая ценные бумаги, обра­щающиеся на рынке, должна подвергаться периодическому пересмотру, при котором необходимо рассмотреть следующие вопросы:

  • имеется ли необходимость внести изменения в соотношение инвести­
    ций наличных сбережений, ценных бумаг с фиксированным процентом и акций
    в портфеле в связи с изменениями личных обстоятельств инвестора либо обще­
    го экономического климата;

  • не требуется ли инвестировать средства в другие объекты в связи с из­
    менениями налогового статуса инвестора;

  • по-прежнему ли портфель достаточно диверсифицирован как между
    различными секторами промышленности, так и между различными странами;

  • остаются ли в силе причины, по которым те или иные инвестиции были
    выбраны в прошлом - в особенности, не следует ли реализовать инвестиции, ре­
    зультаты по которым ниже средних, прежде чем положение еще более не уху-
    шилось.

14.5. Активное управление портфелем инвестиций

Многие инвесторы просто сохраняют приобретаемые ценные бумаги до истечения их срока. Тот, кто предпочитает активное управление портфелем, стремится использовать различные возможности получения доходов по мере их

возникновения. /^ Вот некоторые из возможных стратегий управления: • перебрасывание средств;

196


  • покупка в ожидании хороших результатов и продажа не задолго до их
    объявления (цены в момент объявления зачастую падают);

  • спекуляция новыми выпусками ценных бумаг;

  • постоянный поиск акций и секторов с заниженными ценами, а также
    реорганизуемых компаний;

  • отслеживание настроения рынка. Зачастую приобретение целесообраз­
    но при спаде на рынке или при большом объеме продаж с целью получения
    прибылей в конце периода расчетов.

Коммерческие банки, как правило, проводят более активную политику. Они организуют свои собственные исследовательские группы, функции кото­рых - изыскивать возможности эффективной отдачи средств клиентов банка: эта деятельность позволяет реально оценивать рекомендации биржевых макле­ров и делать из них соответствующие выводы.

Оценка риска должна касаться риска портфеля в целом. Для такой оцен­ки необходимо принимать во внимание не только риск отдельных ценных бу­маг, но и соотношение их цен. Следует также учитывать, что результатом управления портфелем, при котором ставка делается на один сектор рынка мо­жет стать сильная несбалансированность портфеля, и поэтому не рекомендуется ориентироваться на единственный сектор, даже если перспективы его развития представляются исключительно благоприятными.

197

ТЕМА 15. КРАТКОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ТРАНСНАЦИ1 НАЛЬНОЙ КОМПАНИИ



  1. Внутрифирменное краткосрочное финансирование.

  2. Прямое международное внутрифирменное финансирование.

  3. Компенсационный внутрифирменный кредит.

  4. Параллельный внутрифирменный кредит.

  5. Спонтанные источники финансирования ТНК.

  6. Банковское финансирование.

  7. Финансирование с использованием рынка ценных бумаг

15.1. Внутрифирменное краткосрочное финансирование

Источники краткосрочного финансирования транснациональной компа­нии подразделяются на внутренние и внешние.

Разновидностями внутреннего финансирования являются самофи­нансирование и внутрифирменные кредиты. В общем случае внутренними ис­точниками финансирования ТНК являются нераспределенная прибыль и амор­тизация, перераспределяемые с помощью внутрифирменных международных займов. Внешними источниками финансирования фирмы или ее подразделения служат банковское финансирование (национальное, иностранное и евровалют­ное) и получение средств с помощью рынка ценных бумаг.

Внутрифирменное краткосрочное финансирование представляет

собой взаимопредоставление валютных займов различным подразделениям компании, а также предоставление инвалютных кредитов родительской фирмой своим дочерним компаниям, и наоборот.

Такие займы предоставляются в виде: прямого международного фирменного кредита;

198


  • компенсационного внутрифирменного кредита;

  • параллельного внутрифирменного кредита.

Международный финансовый менеджер должен оценить возможность и приемлемость одного из предложенных вариантов краткосрочного внутрифир­менного финансирования, понимая, что этот вид финансирования - самый де­шевый для фирмы, однако каждая схема имеет свои преимущества и недос­татки.

15.2. Прямое международное внутрифирменное финансирование

При использовании этой схемы финансирования головная компания не­посредственно предоставляет временно свободные денежные средства своей дочерней компании. Данные кредиты оформляются простым векселем и пре­доставляется по ставке процента, близкой к рыночной либо несколько ниже ее.



Преимущество данной схемы финансирования заключается в исключи-

тельной простоте ее оформления. ^^ Однако этот способ не является распро­страненным в международной практике, так как:



  1. часто он невыгоден для фирмы с точки зрения налогового планирова­
    ния;

  2. велики размеры валютно-курсовых рисков;

  3. присутствует риск блокирования валютных фондов за рубежом.

15.3. Компенсационный внутрифирменный кредит

При использовании этой схемы финансирования родительская фирма помещает целевые фонды на срочный депозит в банк своей страны с условием передачи данных денежных средств дочерней компании. Банк использует свой филиал за рубежом для перекредитования полученных от головной компании денег дочерней компании в другой стране.

199

/^Преимуществами данного источника финансирования являются:


  1. защита фирмы от риска неблагоприятного изменения валютного кур­
    са;

  2. освобождение заблокированных средств и обход валютных ограниче­
    ний;

  3. возможность получения более дешевых денежных средств для фи­
    нансирования подразделений, расположенных в странах с высокой ставкой
    процента и недостаточным рынком кредитных ресурсов. Недостатки данной
    схемы финансирования связаны с необходимостью обслуживаться в таком бан­
    ке, который имеет филиал в стране базирования дочерней компании и высокий
    кредитный рейтинг.

15.4. Параллельный внутрифирменный кредит

Участники соглашения предоставляют друг другу займы в валюте своей страны на оговоренный период. Все сделки, связанные с кредитованием, про­водятся вне рамок международного валютного рынка.

Такая операция помогает покрывать валютные риски, так как каждая компания занимает деньги именно в той валюте, в которой она будет произво­дить платежи. Параллельный внутрифирменный кредит используется также в случае явного или завуалированного запрета правительства на перевод де­нежных ресурсов в страну или из страны.

/^Преимущества данной схемы кредитования:'


  1. устраняется валютный риск, ни один из займов не несет валютных
    рисков;

  2. национальное законодательство стран не противодействует осущест­
    влению подобного финансирования;

200

  1. обходятся ограничения по валютному контролю (так как нет необхо­
    димости добиваться разрешения властей для финансирования иностранного
    партнера);

  1. осуществляемся репатриация блокированных фондов;

5) возможно получение инвалютного финансирования по привлекатель­
ной процентной ставке.

Недостатками параллельного финансирования являются:

  1. трудности в нахождении контрагента, удовлетворяющего требова­
    ниям;

  2. высокие кредитные риски, так как погашение задолженности оформ­
    ляется двумя несвязанными кредитными соглашениями.

15.5. Спонтанные источники финансирования ТНК

К источникам спонтанного финансирования компании относится торго­вый кредит. Его возникновение связано с совершаемыми фирмой сделками. Так, при закупках у других фирм товаров, сырья, комплектующих в кредит у рассматриваемой фирмы возникает долг, который учитывается в виде креди­торской задолженности (торгового кредита). Чем дольше период погашения кредиторской задолженности и больше объем реализации закупок, тем значи­тельнее дополнительное финансирование для компании.



Торговый кредит (счета к оплате) - денежные средства, которые компания должна вернуть поставщикам.

/0^ Преимущества торгового кредита заключаются в следующем:

  1. он всегда может быть предоставлен, так как кредиторы рассчитывают
    на продолжение деловых отношений;

  2. его сумма не может рассматриваться как залоговая имущественная
    стоимость;

201

  1. при его применении не начисляются проценты (или они минималь­
    ны);

  2. существует возможность продления его срока, если фирма вновь ока­
    жется в трудном положении.

Недостатки торгового кредита связаны с тем, что удлинение его срока или само его получение (например, в Украине) часто оказывается проблематич­ным либо из-за его неэффективности для продавца, либо из-за ненадежности оплаты поставки, сделанной на условиях открытого счета или документарного инкассо в силу низкой кредитоспособности покупателя. В случае, если фирма постоянно продлевает сроки кредиторской задолженности, ей будет отказано в предоставлении денежных скидок и рейтинг ее кредитоспособности заметно понизится.

Большой интерес представляет для ТНК получение правительственного финансирования, которое является наиболее дешевым. Для этого компания должна принять участие в реализации определенной государственной програм­мы. В этом случае финансовые ресурсы обычно предоставляются ей под про­цент существенно ниже среднерыночного.



15.6. Банковское финансирование

Виды банковского финансирования

Банковское финансирование осуществляется в следующих основных формах:

1) Кредитная линия - договор между банком и его клиентом, содержа­щий обещание банка предоставить клиенту определенную сумму денег до не­которого лимита в течение определенного срока.

Кредитная линия открывается под регулярное использование. Различают обусловленную (связанную) и необусловленную кредитные линии. При откры­тии связанной кредитной линии банк предоставляет возможность фирме ис

202

пользовать денежные средства только под определенные цели. В случае необу­словленной кредитной линии фирма может использовать полученный кредит на любые цели.



2) Револьверный кредит - возобновляемые в течение длительного пе­
риода времени кредитные линии, юридически формализованные контракты.

Если финансовое положение фирмы не изменяется, то ранее предостав­ленная ей кредитная линия пролонгируется на фиксированный срок (обычно на год). При пересмотре кредита уточняются следующие параметры кредита: раз­мер кредитной линии, процентная ставка по кредиту и другие условия. Револь­верная кредитная линия является обеспеченной, банк требует внесения залога для ее открытия.

3) Срочный заем - прямой, необеспеченный кредит на срок не более 90
дней, обычно оформляемый в виде простого векселя, подписанного заемщиком.

Денежные средства по срочному займу предоставляются единовременно в полной сумме и возвращаются с процентами в полной сумме займа одномо­ментно.

4) Овердрафт - допущение дебетового остатка на счете клиента. Оверд­
рафт рассматривается как своеобразная ссуда клиенту, которая должна быть по­
гашена в короткие сроки и по процентной ставке, превышающей среднерыноч­
ную.

/^Классификация банковского финансирования по видам используе­мых валют

Банковское финансирование может осуществляться в национальной и иностранной валютах. Соответственно различают национальное, иностранное и евровалютное (оффшорное) банковское финансирование, которое может быть реализовано во всех четырех ранее приведенных формах.

Если фирма получает кредитование от национального банка в нацио­нальной валюте, речь идет о национальном финансировании (например, украин

203


ский банк предоставил кредит украинской фирме в гривнах). Если фирма полу­чает финансирование от иностранного банка в собственной национальной ва­люте, то речь идет об иностранном кредитовании (к примеру, немецкая фирма получила кредит от английского банка в немецких марках). Если фирма полу­чает финансирование от иностранного источника в его валюте или валюте третьей страны, то речь идет о евровалютном финансировании (например, ком­пания из Великобритании получает кредит от банка США в долларах США).

При предоставлении крупных кредитов речь идет о синдицированных займах, когда крупные банки объединяют свои ресурсы, чтобы предоставить кредит крупному корпоративному заемщику.

В целом иностранное банковское финансирование встречается крайне редко и имеет высокую стоимость. Наиболее дешевым и соответственно наибо­лее распространенным в современных условиях является евровалютное финан­сирование. Широкое распространение в мире получили евровалютные кредиты.

Общая характеристика еврокредитов


Каталог: lekcii
lekcii -> Курсы повышения квалификации «администрирование системы»
lekcii -> Зависящая от времени координата реакции
lekcii -> Лекарственное сырье животного происхождения и природные продукты
lekcii -> Заболевания кисти
lekcii -> Курсы повышения квалификации «администрирование системы»
lekcii -> Курсы повышения квалификации «администрирование системы»
lekcii -> Министерство здравоохранения сахалинской области государственное образовательное бюджетное учреждение
lekcii -> Конспект лекций по учебной дисциплине «информатика» для 1 курса специальностей спо 08. 02. 09 «Монтаж, наладка и эксплуатация электрооборудования промышленных и гражданских зданий»
lekcii -> Лекции по учебному курсу «Эффективное использование сервисов электронного правительства»


Поделитесь с Вашими друзьями:
1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   13


База данных защищена авторским правом ©vossta.ru 2019
обратиться к администрации

    Главная страница