Тема №1. Международные валютные отношения и валютная система 4 тема №2. Эволюция мировой валютной системы и современные валютные


Еврокредиты (международные консорциальные кредиты)



страница12/13
Дата22.06.2019
Размер3.26 Mb.
ТипУчебное пособие
1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   13

Еврокредиты (международные консорциальные кредиты) -

краткосрочные или среднесрочные банковские кредиты в евровалюте, предос­тавляемые на базе корректируемых плавающих (roll over - ролловерных) про­центных ставок за пределами страны, в валюте которой открыт кредит.



Сумма кредитов колеблется в размерах от 100 до 500 млн. долларов США при пересчете в валюту займа. Обычно они предоставляются в долларах США, японских иенах, немецких марках, английских фунтах стерлингов, швейцарских франках, евро и других свободно конвертируемых валютах сро­ком от 10 месяцев до 12 лет. Процентная ставка зависит от ведущей ставки ев­рорынка - ЛИБОР, кредитного рейтинга компании-заемщика, характера зай­ма, ситуации на страновом рынке и других факторов.

204


Данные кредиты доступны только крупным компаниям, хорошо извест­ным мировому сообществу, а также крупным коммерческим банкам, централь­ным банкам стран и правительствам. Они представляют собой очень гибкие финансовые инструменты с широким выбором форм их использования.

Еврокредиты предоставляются в виде синдицированных еврокредитов и в виде кредитов с оговоркой о валютном опционе.

Банковские займы часто оказываются невыгодными для заемщика, так как имеют высокую стоимость. У международного финансового менеджера есть возможность в этом случае прибегнуть к краткосрочному небанковскому иностранному или евровалютному финансированию, размещая на финансовых рынках свои коммерческие бумаги.



15.7. Финансирование с использованием рынка ценных бумаг

Финансирование с помощью инструментов денежного рынка включает в себя выпуск коммерческих бумаг, представляющих собой простые векселя компании.

Данный способ привлечения денежных средств доступен только для крупных компаний, имеющих высокий кредитный рейтинг, который присваи­вается крупнейшими рейтинговыми агентствами.

Простые векселя, эмитируемые компаниями, необеспечены. Срок их хо­ждения - от 14 до 270 дней ( чаще всего - от 30 до 90 дней). Номинал векселей достаточно высок, обычно он составляет величину, кратную 100 000 долларов США.

Различают иностранные, евровалютные коммерческие ценные бумаги и евроноты.

Иностранные коммерческие бумаги деноминированы в валюте страны размещения, а евровалютные коммерческие бумаги и евроноты выпускаются в обращение вне страны, в валюте которой они деноминированы. Различие меж

205


ду евронотами и еврокоммерческими бумагами состоит в присутствии у первых поддерживающих их выпуск банковской кредитной линии и гарантированного размещения по предопределенной цене. В отличие от иностранного кредитова­ния срок евронот более длинный, для них существует развитый вторичный ры­нок, возможно присутствие на рынках не первоклассных заемщиков.

Положительным моментом эмиссии данных ценных бумаг является то, что процентная ставка по коммерческим бумагам, как правило, ниже ставки по первоклассным кредитам, что и делает финансирование с использованием коммерческих бумаг более предпочтительным, чем обычное банковское заим­ствование.

По своей роли в привлечении ссудного капитала из-за рубежа коммерче­ские бумаги (в форме непосредственно коммерческих бумаг и евронот) превос­ходят прямые банковские кредиты.

ТЕМА №16. ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНОЙ



КОМПАНИИ

  1. Внутренние источники финансирования ТНК.

  2. Внешние источники долгосрочного финансирования.

  3. Оценка альтернативной стоимости форм международного финан­
    сирования.

16.1 Внутренние источники финансирования ТНК

Долгосрочное финансирование международной компании осуществля­ется в двух основных видах:



  • от инвесторов ( через покупку акций и облигаций);

  • от кредиторов (в форме банковского кредита или покупки долгосроч­
    ных ценных бумаг - облигаций).

206

В свою очередь международное финансирование подразделяется на



иностранное и евровалютное в зависимости от типа взаимоотношений рези­дент - нерезидент и той валюты, которая предоставляется.

По источникам долгосрочное финансирование компании подразделяет­ся на внутреннее и внешнее.



Внутренними источниками долгосрочного финансирования

компании являются накопленные нетто-денежные потоки (net cash flow), возни­кающие при осуществлении международных операций. Основой нетто-денежных потоков являются нераспределенная прибыль и накопленная аморти­зация.

Нетто-денежный поток компании рассчитывается следующим образом:

NCF=NP - DIV + Am,

где NCF - нетто-денежный поток фирмы; DIV - выплаченные дивиден­ды; Am - амортизация; NP - чистая прибыль компании.

Целью финансового менеджмента любой компании является увеличение стоимости капитала акционеров. Поэтому чистый денежный поток компании должен постоянно увеличиваться.



16.2. Внешние источники долгосрочного финансирования

Внешними источниками долгосрочного финансирования фирмы

выступают банковское финансирование в виде банковского кредита и в форме покупки банками долгосрочных ценных бумаг компании, не поступающих в открытую продажу, а размещаемых в частном порядке среди крупных инвесто­ров, и привлечение средств за счет эмиссии акций и облигаций.

Традиционно наибольшие рынки иностранных облигаций находятся в США и Швейцарии; иностранное облигационное финансирование активно ис

207


пользуется также в Японии и Люксембурге. Чаще всего доступ иностранных компаний к местному рынку капитала ограничивается. Так, существуют прави­тельственные рестрикции относительно сроков и сумм, которые могут полу­чить иностранцы, и направлений их использования. Полученный капитал может быть ограничен лишь локальным использованием посредством введения ва­лютного контроля.

Еврооблигационное финансирование является альтернативным выше­приведенным способам привлечения средств на длительные сроки. Термин ев­рооблигация используется для обозначения любой облигации, продаваемой в стране иной, чем та, в валюте которой данная облигация выражена. Еврообли­гации представляют собой среднесрочные займы, выпускаемые международ­ными банковскими консорциумами.

/^ Существуют различия в нормах обращения на рынке еврооблигаций

и облигаций на внутреннем рынке:



  1. на рынке еврооблигаций значительно более низкий уровень требова­
    ний к раскрытию информации',

  2. на сделки с еврооблигациями совокупные затраты ниже, так как ис­
    ключаются посредники - сделку осуществляет непосредственно размещающий
    синдикат;

  3. еврооблигации обычно выпускаются в форме облигаций на предъяви­
    теля, поэтому лица, их приобретающие, остаются неизвестными, что помогает
    избежать налогообложения;

  4. большинство правительств не взимают налог, получаемый по еврооб­
    лигациям;

  5. для рынка еврооблигаций характерна быстрота получения средств:
    обычно заемщик получает их в течение 6 недель с момента выдачи поручения
    управляющему банку.

208

Распространение еврооблигаций осуществляется с помощью андеррай­теров - синдикатов по их гарантированному размещению.

Эмиссия еврооблигаций требует прохождения заемщиком сложной мно­гоэтапной процедуры.

Долгосрочное финансирование может быть получено и с помощью эмиссии евроакций.



Эмиссии евроакций - это эмиссии, размещаемые одновременно на

нескольких рынках международным синдикатом финансовых учреждений.

Однако эта операция представляется рискованной из-за возможности пе­рехода контрольного пакета акций компании к акционерам другой страны. К ней прибегают фирмы, которые планируют экспорт на иностранные рынки и развитие зарубежного производства, так как имя компании в этом случае стано­вится широко известным за рубежом, что способствует продвижению ее про­дукции на этом рынке. При выпуске евроакций часто улучшается кредитная ре­путация фирмы-эмитента, что облегчает ей доступ к другим ресурсам. Выпуск евроакций является и косвенной рекламой компании за рубежом.

Акции, продаваемые на местных рынках резидентам, имеют специаль­ные наименования во многих ведущих странах: например, акции «янки» - в США, «самурай» - в Японии, «бульдог» - в Великобритании.



16.3. Оценка альтернативной стоимости форм международного фи­нансирования

Задача ТНК в вопросах займов сводится к минимизации процентных ставок с учетом конкретного уровня риска.

Решая вопрос, какой вид финансирования наиболее предпочтителен для фирмы в данный период: финансирование инвестиций в сильной валюте по низким процентным ставкам или в слабой валюте, но с высокой процентной ставкой - необходимо использовать Международный эффект Фишера. С его

209

помощью можно сравнить стоимость заимствования в национальной и в ино­странной валютах и выбрать наиболее предпочтительный вариант с учетом рисков, осложняющих принятие решений.



/^ В целом стоимость займа в иностранной валюте, выраженная в

национальной валюте, равняется процентным издержкам по кредиту за мину­сом валютного дисконта при возврате кредита. Однако конечный результат определения стоимости займа во многом зависит от налоговой политики госу­дарства и развития рынка форвардных контрактов. Рассмотрев возможности получения фирмой финансовых ресурсов различного срока, перейдем к ответу на вопрос, куда эти ресурсы направляются международной фирмой.

210


ТЕМА 17. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ ФИРМЫ

  1. Управление денежной наличностью транснациональной компании.

  2. Менеджмент денежных средств.

  3. Управление дебиторской задолженностью.

  4. Управление материально-техническими запасами.

17.1. Управление денежной наличностью транснациональной ком­пании

Управление оборотным капиталом связано с различными формами ис­пользования оборотных активов и текущих обязательств.



Текущие активы - это наличность, ценные бумаги, которые безус­ловно, по первому требованию, могут быть реализованы на рынке. Текущие ак­тивы имеют срок возврата на счета фирмы в течение 1 года.

Текущие пассивы формируют краткосрочные ресурсы фирмы (обяза­тельства перед предоставившими их лицами); срок их выполнения составляет до 1 года. К ним относятся счета и расписки, подлежащие оплате, а также про­центы по кредитам.

Разница между текущими активами и текущими пассивами называется оборотными фондами компании. Международная фирма использует оборотные валютные ресурсы для осуществления ожидаемых платежей, обеспечения не­обходимой ликвидности, получения доходности, стимулирования продаж и поддержания процесса производства.

При решении задач управления оборотным капиталом большое значение имеет то, о каком виде компании идет речь (производственной, торговой или смешанного типа).

Основная идея построения структуры оборотного капитала любой ком­пании состоит в том, что все элементы оборотных активов и пассивов с тече­нием времени превращаются друг в друга. Следовательно, намеченный объем

211

вложений в конкретный элемент зависит от особенностей самой компании, от­расли и состояния внешней среды.



/^ Выделяют четыре основных направления работы, связанной с обо­ротными средствами, которые позволяют реализовывать цели размещения ме­ждународных краткосрочных средств:

  1. кэш-бюджетирование;

  2. кэш-менеджмент;

  3. кредитный менеджмент;

  4. финансовое планирование.

Управление денежной наличностью компании (кэш-бюджетирование, кассовый бюджет, бюджет наличности)

Составление кэш-бюджета связано с составлением квартальных планов, иногда с разбивкой по месяцам и даже по неделям. При этом иногда проводится анализ инвестиций средств в того или иного поставщика (на основе данных по оборачиваемости товарных запасов на складе или поступлению денег в оплату товара, либо на основе данных отгрузок по товарам). Составление кассовых бюджетов помогает решить проблему «узких» мест при недостаточности по­ступающих денежных средств для осуществления расходов. Кассовые бюдже­ты дают возможность прогнозировать потребности в дополнительном финан­сировании, и, следовательно, создают временной лаг для поиска руководством компании недостающих средств.

На основе составленных планов поступления и использования денежных средств компания может заниматься управлением последними для достижения поставленных целей.

17.2. Менеджмент денежных средств

Для этого определяют резервный остаток денежных средств на сче­тах, и в кассе в зависимости от прогноза поступления денег в планируемом пе

212


риоде (и точности самого прогноза), сроков погашения долгов и возможностей новых заимствований. >^На практике часто используется модель Миллера-Орра, согласно которой рассчитываются следующие коэффициенты:

  1. Оптимальный объем наличных средств (Z).

  2. Оптимальный верхний предел наличности:

D=3Z.

3. Средний остаток наличных средств:

С помощью данных показателей создается модель движения денежных средств компании. Ее корректировка при сравнении плановых и фактических показателей делает процесс планирования необходимого наличного резерва предельно контролируемым и простым.

Если ТНК в ближайшей перспективе должна столкнуться с проблемами недостаточности денежных средств, она может выбрать два пути их решения в соответствии с тем, что для нее предпочтительнее: пытаться ускорить приток наличных денег или отсрочить выплаты по обязательствам. При реализации любого из этих вариантов существует множество способов, эффективных в конкретный момент времени. Однако все они имеют временное действие. В долгосрочной перспективе компания должна обратить внимание на организа­цию работы и эффективность своей кредитной службы.



17.3. Управление дебиторской задолженностью

Кредитный менеджмент предполагает определение общей величины кре­дита для всех клиентов, которую ТНК может себе позволить. Соотношение ее

213

с предполагаемым объемом реализации определяет наилучший средний период инкассации дебиторской задолженности.

Оптимально эта величина не должна превышать средней отсрочки в оп­лате счетов поставщиков.

Желательно произвести ранжирование клиентов по степени надежно­сти и по объему заказов. Такая градация позволяет определить границы креди­та для каждой из групп, оставив условия для потребителей как можно более благоприятными, т. е. без ущерба для потенциального оборота. Кредитный ме­неджмент ставит также задачу периодического пересмотра как общей суммы дебиторской задолженности, так и индивидуальных условий для клиентов.

В условиях ценовой конкуренции торговых компаний может начаться борьба и на уровне срока предоставляемого покупателю кредита. Решаться на такой шаг надо в крайнем случае, так как, например в российских условиях, любое ужесточение кредитной политики в связи с ухудшающимся финансовым положением будет оборачиваться потерей клиентов и снижением оборота.

В целом при наличии всех вышеуказанных сведений составляется фи­нансовый план, цель которого - профинансировать потребности в оборотных средствах компании наиболее дешевым способом.

Так как филиалы и дочерние компании ведут отчетность в различных валютах, при проведении операций с международными потоками наличности встает вопрос о затратах, связанных с проведением обменных операций. Для минимизации этих затрат компании часто прибегают к созданию системы мно­гостороннего неттирования через централизованный депозитарий.

Неттирование (неттинг) - процедура, к которой прибегают много­национальные компании для уменьшения расходов на хеджирование операци­онного риска. Этот способ базируется на сальдировании входящих и исходящих потоков валюты данной компании.

214


Важным показателем, который должна контролировать транснациональ­ная компания, является инфляция. Обычно анализируются две инфляции одно­временно: рост внутренних цен и внешнее обесценение национальной валюты по отношению, например, к доллару. При варианте, когда их темпы совпадают, фирма, работающая только на внутреннем рынке, стремится скорее инкассиро­вать дебиторскую задолженность, которая обесценивается с течением времени, и одновременно выбирает предельные сроки платежа по своим счетам. Фирма, работающая с иностранными поставщиками, находится в похожем положении. Когда внутренняя инфляция сильнее, перед компанией, работающей на рынке данной страны, стоит та же проблема превращения счетов к получению в де­нежные средства с минимальной потерей их реальной стоимости. В то же время для компании, репатриирующей прибыль, некоторое удлинение времени оборота даже выгодно.

Обратная ситуация наблюдается, если внешнее обесценение националь­ной валюты происходит более быстрыми темпами, чем внутреннее. Тогда глав­ной задачей становится оплата всех зарубежных поставок как можно быстрее для уменьшения потерь от конвертации. Дебиторская задолженность обесце­нивается медленнее, и нет такого риска неплатежей, который может наблю­даться в предыдущем варианте.

В случае, если в экономике наблюдается проблема неплатежей, компа­ния должна решить, станет ли она задерживать оплату счетов поставщика, что скажется на потере репутации компании; иногда может быть прекращена рабо­та с несколькими поставщиками. Второй вариант решения требует тщательного анализа ситуации: фирма может взять дополнительный кредит и рассчитаться по долгам с его помощью.

/^ При управлении счетами к получению и счетами к оплате ТНК

должна найти оптимальное соотношение между стоимостью счетов к опла­те как финансовой операцией для покупателя и увеличением продаж; постав

215


щиком при использовании счетов к получению. Для международного менеджера этот процесс затруднен постоянно изменяющейся стоимостью валют, которая существует в рамках Ямайской валютной системы. Помимо этого, присутствует риск запрета на перевод денежных средств в будущем в государствах с неус­тойчивыми политическими режимами. При ведении международного бизнеса в этом случае пользуются такими способами, позволяющими минимизировать риски, как факторинг и встречная торговля, которые будут проанализированы далее.

17.4. Управление материально-техническими запасами

Одной из важнейших задач транснациональной коипании является управление материально-техническими запасами (МТЗ).



Сущность управления МТЗ в рамках отдельно взятой страны сводится к наращиванию этих запасов до тех пор, пока предельные затраты на содер­жание дополнительной партии запасов не превысят уменьшающиеся предель­ные выгоды от этой дополнительной партии.

Менеджеру, занимающемуся запасами, необходимо постоянно иметь сведения об оборачиваемости того или иного товара, а также о времени его дос­тавки с момента заказа. В этом случае можно избежать затоваренности склада

путем расчета необходимого уровня запасов. /^ Для расчета оптимального

размера запаса товаров на складе, а также времени составления заказов ис­пользуются модели, основанные на следующих показателях: 1. Средний объем запаса товара:

/

2 '

где Q - заказанный объем товара (в единицах), неизменный в течение рассматриваемого периода.

216

2. Оптимальный размер заказа:



Y=V2S0/C,

где S - общая величина расхода товара за некоторый период; О - стои­мость выполнения заказа (постоянная величина, не зависящая от размера зака­за); С - удельные издержки.

3. Резервный запас товара (или их группы) на складе для непредвиден­ных заказов. Данный коэффициент выражается в процентах от среднего запаса, и его величина напрямую зависит от особенностей самой фирмы.

Важными оценочными параметрами являются тенденции продаж и за­траты, связанные с хранением товара на складе.

Трудности принятия решений по управлению оборотным капиталом для международного менеджера сопряжены с колебанием обменных курсов, огра­ничением денежных переводов, государственным контролем над ценами, про­ведением дискриминационной тарифной политики, введением квот, лицензиро­ванием и другими методами, ухудшающими условия внешней торговли страны.

/0^ Для снижения издержек от проведения подобных мер используют­ся:


  • предварительные закупки;

  • трансфертное ценообразование;

  • создание зон свободной торговли.

Одной из целей управления оборотным капиталом является обеспечение доходности краткосрочных вложений компании. Она достигается посредством увеличения скорректированного на риск дохода на временно свободные крат­косрочные фонды, которые инвестируются в следующие инструменты между­народного денежного рынка:

217


  • казначейские векселя и ноты, эмитируемые центральными правитель­
    ствами и федеральными агентствами;

  • депозитные сертификаты коммерческих банков, размещаемые на срок
    до 90 дней;

  • банковские акцепты;

  • коммерческие краткосрочные ценные бумаги, эмитируемые крупными
    корпорациями;

  • срочные корпоративные займы, выпускаемые в необращаемой форме;

  • прочие.

Подводя итог, отметим, что существует ряд некоторых общих рекомен­даций, позволяющих работать с оборотным капиталом в оптимальном режиме:

  • если фонды, вложенные в активы ТНК, можно с большей отдачей ис­
    пользовать в другой форме, значит, они используются неправильно;

  • необходимо постоянно маневрировать собственным капиталом, крат­
    косрочными и долгосрочными займами, эмиссией собственных ценных бумаг;

  • финансирование за счет долгосрочного долга дороже, чем за счет крат­
    косрочного, но имеет меньший ликвидный риск. ТНК должна искать обходные
    пути финансирования, когда активы финансируются при помощи пассивов с
    особым сроком погашения;

  • во время сезонной потребности в ликвидном капитале нельзя исполь­
    зовать собственные активы компании - необходимо прибегать к краткосроч­
    ным займам, а свои фонды использовать для инвестирования;

  • управление наличностью состоит в искусстве инвестирования избы­
    точной наличности в прибыль при сохранении допустимого уровня ликвидно­
    сти. Поэтому необходимо вкладывать наличные деньги в котируемые на бирже
    ценные бумаги;

  • для определения размеров текущей наличности ТНК должна учиты­
    вать следующее: вероятные потоки капиталов, которые найдут отражение в ак

218

тивах и пассивах; учет прибыльности и риска; ожидаемый поток наличности; сроки погашения долга и объем выплат; возможности фирмы получить займы в приемлемые сроки и время;

• особое значение в условиях инфляции имеет управление товарными запасами.

219


ТЕМА 18. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ

КОМПАНИЙ

  1. Бюджетирование капитала.

  2. Оценка инвестиционных проектов.

  3. Дивидендная политика ТНК.

Каталог: lekcii
lekcii -> Курсы повышения квалификации «администрирование системы»
lekcii -> Зависящая от времени координата реакции
lekcii -> Лекарственное сырье животного происхождения и природные продукты
lekcii -> Заболевания кисти
lekcii -> Курсы повышения квалификации «администрирование системы»
lekcii -> Курсы повышения квалификации «администрирование системы»
lekcii -> Министерство здравоохранения сахалинской области государственное образовательное бюджетное учреждение
lekcii -> Конспект лекций по учебной дисциплине «информатика» для 1 курса специальностей спо 08. 02. 09 «Монтаж, наладка и эксплуатация электрооборудования промышленных и гражданских зданий»
lekcii -> Лекции по учебному курсу «Эффективное использование сервисов электронного правительства»


Поделитесь с Вашими друзьями:
1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   13


База данных защищена авторским правом ©vossta.ru 2019
обратиться к администрации

    Главная страница