Тема №1. Международные валютные отношения и валютная система 4 тема №2. Эволюция мировой валютной системы и современные валютные



страница13/13
Дата22.06.2019
Размер3.26 Mb.
ТипУчебное пособие
1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   13

18.1. Бюджетирование капитала

Долгосрочные вложения компании могут быть связаны с инвестициями в капитальные и долгосрочные ценные бумаги и с осуществлением инвестици­онных проектов за рубежом.

Система принятия долгосрочных финансовых решений более сложна по сравнению с краткосрочными. Ее составляющие сильно различаются по спосо­бам управления, по эффективности, по затратам, по соответствию уровня ква­лификации финансового менеджера характеру решаемых задач.

/^ Задачей ТНК является достижение поступательного роста мак­симально возможного дивиденда по обыкновенной акции при сохранении ус­тойчивого уровня безопасности доходов компании.

Финансовая стратегия предприятия представляет собой концепцию то­го, как будут использоваться привлекаемые предприятиями финансовые ресур­сы для достижения устойчиво высокого дивиденда или поступательного роста курса акций на фондовых рынках; как и на каких условиях будут привлекаться нужные финансовые ресурсы; как будет происходить расчет по привлеченным средствам; на каких условиях будет строиться налоговая политика. Стратегия также включает в себя обязательный анализ возможного изменения государст­венной политики в области финансов и оценку релевантности (соответствия во

временном разрезе) стратегии и целей компании. /0^ Долгосрочные решения ТНК сводятся к следующим видам:

220


  • бюджетирование капитала,

  • политика дивидендов,

  • выбор типов роста и диверсификации,

  • выбор источников долгосрочного финансирования.

Бюджетированием капитала называется процесс, связанный с вы­бором и оценкой соответствующей структуры затрат капитала, которая в . наи­большей мере соответствовала бы задаче максимизации доходов акционеров.

Затраты капитала представляют собой долгосрочные инвестиции, произ­водящиеся для расширения размеров производства, перемещения или обновле­ния фиксированных активов и т. п.



/^ Процесс бюджетирования капитала состоит из 5 взаимосвязанных

шагов:


выработка предложений;

анализ и рассмотрение предложения;

принятие решения;

осуществление решения;

контроль.

По простоте зарубежного инвестирования возможные его способы ран­жируются следующим образом:



  • покупка финансовых активов иностранной компании (акции и облига­
    ции);

  • ведение экспортных операций с иностранной фирмой;

  • лицензирование иностранной компании;

  • прямое иностранное инвестирование.

221

Хотя прямые иностранные инвестиции сопряжены с наибольшими

рисками, существует целый ряд обстоятельств, побуждающих ТНК идти на та­кой повышенный риск:


  • преодоление ограничений во внешней торговле (обход тарифов, квот,
    импортных пошлин);

  • устранение налоговых, экологических, юридических проблем в собст­
    венной стране;

  • доступ к дешевым рынкам сырья, рабочей силы, близость к потребите­
    лю продукции;

  • экономия на масштабах производства;

  • конкурентные мотивы (доступ к иностранным технологиям).

При анализе бюджета капиталовложений используются те же основные

принципы, что и при анализе внутренних операций. /^ Однако существуют и



отличия, которые накладывают определенные ограничения на выбор инвести­ционного проекта международным менеджером:

1. Оценки потоков денежной наличности для материнской компании -


это дивиденды и роялти, полученные от дочерней компании и вывозимые на
родину.

Роялти - выплаты за использование активов, находящихся за рубе­жом (таких, как фирменные знаки, патенты, авторские права и иные виды экс­пертных документов), согласно подписанным контрактам, которые носят на­звание лицензионных соглашений.

2. Потоки денежной наличности должны быть конвертированы в валюту
страны происхождения материнской компании, следовательно, они подверже­
ны будущим изменениям валютных курсов.

222


3. Дивиденды и роялти обычно облагаются налогами - как иностранны­
ми правительствами, так и правительством страны базирования материнской
компании. Кроме того, иностранное правительство может ограничить размер
денежных доходов, которые можно репатриировать в страну происхождения
материнской компании.

В результате, для целей анализа иностранных инвестиций могут быть использованы только те денежные потоки, которые дочерняя компания может законным образом передавать материнской компании.

4. При оценке стоимости капитала необходимо учитывать большую рис­
кованность иностранного проекта по сравнению с внутренним проектом.

Более высокий риск связан с риском изменения валютных курсов и по­литическим риском.

Инвестиционный анализ должен устранить влияние изменений валютно­го курса. Так как существует разнообразный инструментарий для хеджирования валютных рисков, ТНК должна оценить стоимость затрат, связанных с хеджи­рованием, и вычесть их из прогнозируемых потоков денежной наличности по данному проекту. При этом менеджер должен понимать, что полное хеджиро­вание валютного риска часто невозможно.'

Премия за политический риск в общем случае не добавляется к стоимо­сти капитала для установления суммы, выплачиваемой за страхование. Если возникают серьезные опасения о возможности экспроприации активов за рубе­жом, то значительные инвестиции в эту страну вне направляются.

Анализируя бюджет капиталовложений, исходят также из того, что лю­бая многонациональная корпорация имеет собственный портфель инвестици­онных проектов. При ограниченности денежных ресурсов принимаются к ис­полнению из этого портфеля лишь некоторые проекты, которые увеличивают чистый денежный поток компании в целом.

223


18.2. Оценка инвестиционных проектов

Инвестиционный проект оценивается на различных уровнях управления. Вначале оценивается доходность самого проекта, далее исследуется поток ди­видендов, сопряженный с этим инвестиционным проектом на уровне материн­ской компании. Окончательное решение принимается, если проект соответству­ет инвестиционному портфелю ТНК в целом.



Критериями оценки единичного инвестиционного проекта являют­ся: прибыльность проекта и его окупаемость - для малого бизнеса; для крупного бизнеса более предпочтительным является критерий нетто-приведенной стои­мости и его частный случай - показатель внутренней нормы доходности проек­та.

Чистая приведенная стоимость проекта - это стоимость всех те­кущих и будущих чистых денежных поступлений, скорректированных с учетом связанных с данным проектом рисков и времени осуществления. Чистое денеж­ное поступление рассматривается как сумма всех денежных поступлений в компанию за рассматриваемый период времени за вычетом всех денежных пла­тежей за тот же самый отрезок времени.

В настоящее время при сравнении различных вариантов проекта и

выборе лучшего из них чаще всего используются четыре интегральных пока­зателя:

1)срок окупаемости (Payback period, PP);



  1. чистый приведенный доход (Net present value, NPV);

  2. внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR);

  3. индекс рентабельности (Profitability index, PI).
    Срок окупаемости

224

Срок окупаемости определяется как ожидаемое число лет, в течение ко­торых будут возмещены первоначально сделанные инвестиции; иначе говоря, это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результата­ми его осуществления.

Критерий показывает, как долго финансовые ресурсы будут омертвлены в проекте. Достоинством метода является его простота, так как выбирается про­ект, имеющий меньший срок окупаемости, чем альтернативные варианты. Не­достаток заключается в том, что не принимаются во внимание денежные посту­пления за весь жизненный цикл объекта, в который были осуществлены вложе­ния.

Чистый приведенный доход

Данный показатель определения привлекательности инвестиционного проекта называется также сольдо приведенных затрат и поступлений. Показа­тель рассчитывается путем суммирования элементов денежного потока, дис­контированных по цене капитала данного проекта:


где: CF - ожидаемый приток (отток) денежных средств за период t; К - цена капитала проекта.

NPV означает, что генерируемого проектом денежного по­тока достаточно:

а) для возмещения вложенного в проект капитала;

б) для обеспечения требуемой отдачи на этот капитал.

225

Следовательно, если NPV > 0, проект следует принять; если NPV < О, проект должен быть отвергнут; если два проекта являются взаимоисключаю­щими, должен быть выбран тот, у которого положительный NPV больше.



Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности определяется как дисконтная став­ка, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений по проекту и сделанных инвестиций:

РУ(притоки) = РУ(оттоки), или

Если расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, являет­ся ли проект эффективным при заданной цене капитала, то IRR определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал; IRR характеризует ожидаемую доходность проек­та.

В случае, когда IRR равна или больше требуемой инвестором нор-|мы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы и может рассматри­ваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.



Индекс рентабельности

Индекс рентабельности - это отношение приведенной стоимости при-: токов денежных средств к приведенной стоимости затрат:

226



n

у
у _ PV(прибыли) _ t=o(\+k)

г г (затрат) ^ t

где: CIF - ожидаемый приток денежных средств, или доход; COF - ожи­даемый отток денежных средств, или затраты.

Проект может быть принят, если его PI больше 1; чем выше PI, тем при­влекательнее проект.

Критерии NPV, IRR и PI с позиции математики взаимосвязаны, т. е. к приводят к одинаковому ответу на вопрос - принять или отвергнуть Т проект: если NPV > 0, то IRR Ж и PI > 1.

Для целей анализа доходности инвестиционных проектов финансовому менеджеру лучше пользоваться методами, основанными на дисконтировании денежных потоков.

После оценки непосредственно выгодности иностранного инвести­ционного проекта ТНК должна скорректировать полученный с учетом данного проекта поток нетто-приведенной стоимости на уровне фирмы на:


  • эффект каннибализации, связанный с тем, что рассматриваемый ино­
    странный инвестиционный проект может привести к уменьшению общего экс­
    порта продукции фирмы на зарубежные рынки. В этом случае потери по экс­
    портным продажам должны вычитаться из суммарного чистого денежного по­
    тока, непосредственно связанного с реализацией данного проекта;

  • эффект дополнительных продаж, связанный с возможностью для ТНК
    при осуществлении рассматриваемого иностранного инвестиционного проекта
    создать спрос на поставки дополнительной продукции со стороны материнской

227

компании и других ее подразделений. Данный поток будет являться положи­тельным для рассматриваемого проекта;

комиссионные и роялти, выплачиваемые по данному проекту, - это от­рицательные потоки для рассматриваемого проекта и положительные потоки для материнской компании. Поэтому общая сумма комиссионных и роялти, по­лученных от проекта, в инвестиционном анализе должна рассматриваться со знаком «плюс».

Если рассматриваемый проект увеличивает суммарный чистый

денежный поток фирмы в целом, то рекомендуется принять его к исполнению.

Помимо осуществления инвестиционных проектов за рубежом часть долгосрочных ресурсов может быть использована для вложений в капитальные и долгосрочные ценные бумаги. Возможные альтернативы, их преимущества и недостатки были рассмотрены выше.



18.3. Дивидендная политика фирмы

Долгосрочные финансовые решения также сопряжены с выработкой по­литики дивидендов.

Структура функционирующего капитала определяется соотношением долгосрочного кредита и величиной эмиссии обыкновенных акций. Долг и капи­тал, полученный за счет эмиссии собственных акций, различаются способами управления ими, требованиями дохода и структуры активов, порядком осуще­ствления налогообложения.

Существует несколько подходов к выбору дивидендной политики. Наи­более известными являются традиционный подход и теория остаточного рас­пределения дивиденда.

При традиционном подходе к структуре капитала оптимальной считает­ся такая структура, при которой средняя стоимость капитала стремится к мини­муму и, следовательно, максимизируется стоимость акций. В рамках этого под­хода постулируется, что стоимость долга (привлеченных заемных долгосроч

228


ных средств) остается постоянной, а затем за счет процента начинает рас­ти, тогда как стоимость акций всегда растет при росте объемов долгосроч­ных займов.

Остаточная теория распределения дивиденда предлагает выплачивать дивиденды, исходя из суммы, оставшейся после совершения всех возможных инвестиций и прочих производительных вложений. Следовательно, в некото­рые годы дивиденды будут больше, а в некоторые годы вообще могут не вы­плачиваться. Это риск, который принимают на себя акционеры, приобретающие акции данной компании
Каталог: lekcii
lekcii -> Курсы повышения квалификации «администрирование системы»
lekcii -> Зависящая от времени координата реакции
lekcii -> Лекарственное сырье животного происхождения и природные продукты
lekcii -> Заболевания кисти
lekcii -> Курсы повышения квалификации «администрирование системы»
lekcii -> Курсы повышения квалификации «администрирование системы»
lekcii -> Министерство здравоохранения сахалинской области государственное образовательное бюджетное учреждение
lekcii -> Конспект лекций по учебной дисциплине «информатика» для 1 курса специальностей спо 08. 02. 09 «Монтаж, наладка и эксплуатация электрооборудования промышленных и гражданских зданий»
lekcii -> Лекции по учебному курсу «Эффективное использование сервисов электронного правительства»


Поделитесь с Вашими друзьями:
1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   13


База данных защищена авторским правом ©vossta.ru 2019
обратиться к администрации

    Главная страница